行业近况

7 月，医药板块+4.52%，上证综指-6.40%，深证成指-16.21%，创业板指-23.00%。子板块，中药+12.43%，医疗器械+3.67%，医药商业+11.62%，医疗服务+3.38%，生物制品+2.50%，化学制药+2.64%。

评论

创新药产业趋势明确，震荡后仍具配置价值。受宏观预期、地缘扰动及前期涨幅较大影响，创新药板块短期波动有所加剧，但产业基本面仍在持续强化。中国创新药BD 维持较高景气，交易模式由单品License-out 逐步向多管线合作、共同开发及NewCo等形式拓展，临床数据质量与全球竞争力不断获得验证。随着国内外医药投融资回暖，我们认为研发投入有望进一步增加，逐步向CXO、科研服务和制药供应链传导。

创新药与CXO 仍是全年重点方向。8 月进入中报披露与临床数据密集验证阶段，ESMO 会议相关的临床数据披露开始有所预期，投资逻辑将由主题驱动进一步转向订单、业绩和管线价值兑现。我们认为具有全球竞争力、BD 持续性及商业化能力的创新药企业，以及订单改善、产能利用率提升和利润率修复较为明确的CXO 龙头具备更高的确定性。板块波动可能继续加大，但产业景气方向并未改变，估值回调反而为优质资产提供了更具性价比的配置窗口。

关注底部红利资产，哑铃策略依旧有效。医保收支紧平衡、医疗反腐和院内需求恢复偏慢，传统医药板块经营仍面临一定压力，但部分龙头经过持续调整后，估值与股息率已具备较强防御价值。建议关注现金流稳定、分红能力较强，具备并购整合、经营改善或国企改革预期的低估值资产。我们认为在创新药和CXO提供成长弹性之外，底部红利资产能提供组合稳定性，成长与价值并重的哑铃配置仍是8 月较优策略。

估值与建议

我们调整华厦眼科、信达生物的盈利预测或目标价，并引入华厦眼科2027 年盈利预测。建议关注：A 股：百济神州、恒瑞医药、药明康德、泰格医药、新产业、联影医疗、迪安诊断、华润三九、东阿阿胶。H 股：科伦博泰生物、信达生物、石药集团、中国生物制药、康方生物、药明生物、康龙化成。

风险

研发失败，商业化不及预期，集采降价超预期。