公司公告1H26 收入、归母净利、扣非归母31.6、8.6、8.2 亿元（+3%、+6%、+5% yoy），其中2Q26 收入、归母净利、扣非归母13.4、4.1、3.7亿元（+1%、+4%、+0% yoy）。公司公告2026 年中期分红，拟派发现金红利约8.6 亿元，占上半年归母利润约100%。尽管公司上半年受到市场因素收入利润增速放缓，我们长期看好公司做深做大阿胶品类，并不断拓展鹿茸、苁蓉、健康消费品等边界，维持“增持”评级。

上半年药品表现平稳，健康消费品快速放量

医药工业1H26 收入同比增长4%，阿胶系列产品1H26 收入同比基本持平，其中我们估计阿胶块、阿胶浆等药品收入同比表现平稳，阿胶糕、阿胶粉等健康消费品收入同比快速增长、主因低基数与系统性重塑（经销商砍减、全链条投入等）。随着消费复苏、医保支持、品类扩充，我们预计医药工业2026~2027 年收入维持双位数增长，其中药品保持低速增长（阿胶块与阿胶浆稳健增长，皇家围场1619 等小产品双位数增长），健康消费品（阿胶粉、阿胶糕等）进入快速增长轨道、未来有望成长为第二支柱。

费用率平稳，现金流阶段性承压

1）1H26 销售、管理、研发费率33.1%、6.6%、3.9%（-0.7pct、+0.5pct、+1.3pct yoy），经营费率基本平稳；2）1H26 应收票据/账款/账款融资合计较年初增加1.4 亿元，主因使用授信额度发货，导致新增应收账款，2Q26存货环比下降0.4 亿元；3）1H26 销售所得现金28.4 亿元，低于收入，经营现金流净额0.8 亿元，低于净利润，主因销售回款减少、应付款项减少和应收款项增加。

打破传统单一产品边界，深化“药品+健康消费品”双轮驱动我们认为“十五五”期间（2026~2030）公司有望逐步从阿胶领导者转向大滋补领军者：1）做强阿胶与气血核心品类，持续推动阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕等大单品放量；2）依托皇家围场1619 鹿产业、壮本肉苁蓉产业两大核心板块，围绕脑力、精力、活力需求构筑系统化产品矩阵；3）基于“养颜抗衰三境界”理论体系，依托技术备案、临床实证和机理验证，孕育未来新势能。

盈利预测与估值

考虑到阿胶块旺季在一季度与四季度，我们暂维持盈利预测，预计2026-28年归母净利20.0/23.0/26.1 亿元（+15%、+15%、+14% yoy），给予2026年PE 估值 23x（参考可比公司Wind 一致预期均值23x），目标价71.83元（前值77.57 元，下调主因可比公司估值下降）。

风险提示：医保政策变化，中高端药品消费不及预期。