行业近况

9 月，医药板块+2.47%，上证综指-3.61%，深证成指-8.04%，创业板指-8.82%。子板块，中药-2.27%，医疗器械-0.52%，医药商业-0.49%，医疗服务+8.38%，生物制品+7.79%，化学制药+0.83%。

评论

创新药产业趋势持续强化，政策支持与价值验证持续。随着中报披露完成，市场关注进一步转向临床数据、商业兑现及现金流。

《医药工业发展“十五五”规划》进一步明确创新发展与国际化方向。我们认为，中国创新药国际化仍是重要投资主线。考虑到前期涨幅、风格切换及海外货币政策预期变化，板块短期波动给予中长期投资机会。

创新药与CXO是重点方向，关注临床催化与三季报兑现。10 月将迎来ESMO等国际会议数据窗口，ADC、双抗及新型小分子等领域有望进一步验证差异化竞争力。我们认为，创新药BD资金有望强化CXO等制药供应链订单。随着三季报披露，具有持续BD及商业化兑现能力的创新药企业，以及订单增长、产能利用率提升的CXO龙头，有较强的产业发展确定性。

兼顾底部红利与经营改善资产，成长与价值并重的哑铃策略仍具适用性。传统医药板块经营修复仍需结合医保支付、院内需求及价格竞争变化判断，低估值资产的投资价值应更多依靠现金流和盈利稳定性验证。建议关注分红能力较强，并具备国企改革、并购整合、出海拓展或经营改善催化的龙头企业。哑铃配置仍是10 月我们推荐的策略。

估值与建议

我们调整银诺医药等6 支个股的盈利预测或目标价。

建议关注：A股：百济神州、恒瑞医药、药明康德、康龙化成、凯莱英、新产业、联影医疗、华润三九、东阿阿胶。H股：科伦博泰生物、信达生物、中国生物制药、石药集团、康方生物、药明生物、康龙化成。

风险

研发失败，商业化不及预期，集采降价超预期。