事件：公司发布2024 年报及2025 一季报

1）2025Q1，公司实现营收268 亿元，同比+11%；归母净利润20.2 亿元，同比+26%；扣非归母净利润20.1 亿元，同比+37%；经营性现金流净额8.3 亿元，同比+257%。

2）2024 年，公司实现营收917 亿元，同比-1%；归母净利润59.8 亿元，同比+12%；扣非归母净利润57.6 亿元，同比+28%；经营性现金流净额57.2 亿元，同比+60%。

3）盈利能力提升：2024 年，公司销售毛利率为22.6%，同比+1.8pct；销售净利率为6.5%，同比+0.9pct；加权ROE 为10.3%，同比+0.4pct；资产负债率同比压降2.1pct。

2024 年土方机械收入正增，海外收入占比提升至45%1）分产品来看：

土方机械：收入240 亿元，同比+6.4%；起重机械：收入189 亿元，同比-11%混凝土机械：收入94 亿元，同比-9.8%；高空作业机械：收入87 亿元，同比-2.3%矿业机械：收入64 亿元，同比+8.6%；桩工机械：收入50 亿元，同比+45%道路机械：收入41 亿元，同比+6.4%；工程机械备件：收入152 亿元，同比-8.6%2024 年，公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第一；新能源装载机全球第一；桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营；装载机跃居国内第一；汽车起重机、随车起重机、压路机等16 类主机位居国内行业第一；道路机械、随车起重机、塔式起重机、高空作业平台保持全球第三；矿山露天挖运设备进位至全球第四；挖掘机位居全球第六、国内第二。

2）2024 年公司实现海外收入417 亿（同比+12%），毛利率为25%；国内收入500 亿（同比-10%），毛利率为20%；海外收入占比提升至45%（同比+5.4pct），毛利占比为51%。

核心逻辑：工程机械行业筑底向上，公司混改效益凸显、矿机版图日益完备

1）工程机械行业筑底向上：3 月挖机内销同比增长29%，出口同比增长3%；4 月CMI 指数为130.95（同比+27%，环比+2%），微超扩张值，市场处于稳定发展的年度旺季阶段。

2）公司混改效益凸显，高质量发展业态初见成效：2024 年融资租赁回购义务余额为567亿，较2023 年同期降幅为9.8% 。

3）矿机版图日益完备，公司剑指全球前三：公司连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强（2024年第四名）；拟8.2亿元收购徐工重型车辆51%股权补齐宽体自卸车业务。

4）坚定落地三年回报计划，兑现股东回报承诺：2024 年预计分红20.8 亿元，新推出股份回购并用于注销3-6 亿元（4 月7 日公告回购18-36 亿元）。

盈利预测与估值

预计公司 2025-2027 年收入为1050、1282、1542 亿元，同比增长15%、22%、20%；归母净利润为78、98、119 亿元，同比增长30%、25%、21%，24-27 年复合增速为26%，对应25-27 年 PE 为14、11、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1)基建、地产、矿业投资不及预期；2)出口不及预期；3)应收账款等风险敞口