本报告导读：

公司业绩快速增长，混改效果突出，经营管理效率持续提升，降本增效成果显著，市场布局、产品布局不断完善，改革成效有望持续释放。

投资要点：

我们认为国内 工程机械处于周期性改善的起点，海外市场有望迎来结构性改善。公司混改效果突出，经营管理效率持续提升，降本增效成果显著，市场布局、产品布局不断完善，改革成效有望持续释放。调整公司2025/2026 年EPS 为0.69 元/0.85 元（原0.68 元/0.78元），新增2027 年EPS 为0.96 元。参考可比公司，给予公司2025年16 倍PE，上调目标价至11.04 元，增持。

公司发布24 年年报及25 年一季报，公司利润持续提升。2024 年公司实现营业收入916.60 亿元，同比下降1.28%，归母净利润为59.76亿元，同比增长12.20%。分季度来看，2025 年Q1 公司实现营业收入268.15 亿元，同比增长10.92%，归母净利润为20.22 亿元，同比增长26.37%。

盈利能力有所提升，费用管控良好。2024 年公司毛利率/净利率分别为22.55% / 6.53%，同比分别提升0.17pct / 0.89pct；2025 年Q1 毛利率/净利率分别为22.07% / 7.57%，同比分别-0.82pct /+0.94pct。费用端来看，2024 年销售/管理/财务/研发费用率分别为5.79% / 3.07%/ 2.11% / 4.08%，同比变动为-1.43pct / +0.16pct / +1.33pct / -0.23pct。

现金流表现持续改善，经营质量稳步提升。2024 年公司实现经营性现金流净额57.20 亿元，同比增长60.18%；2025 年Q1 经营性现金流净额为8.26 亿元，同比大幅增长257.58%，反映公司现金回流能力持续增强，经营质量进一步改善。

海外布局全面完善，公司海外收入持续增长。2024 年公司国外收入为416.87 亿元，同比增长12%。整体来看，公司围绕“总部抓总、区域主战、产品线主建”的战略思想，打造了“1+14+N”的全球化运营体系，拥有40 多家海外子公司，300 多个海外经销商，2000 多个海外服务备件网点，10000 余名当地化服务工程师，产品远销190多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线95%以上的国家和地区。

另外，2024 年公司在日本、马来西亚等国家成立了贸易类子公司，海外开拓持续深入。

风险提示：贸易摩擦加剧、市场竞争加剧、房地产投资不及预期。