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公司发布24 年年报及25 年一季报，24 年实现收入916.60 亿，同比下滑1.28%，归母净利润59.76 亿，同比增长12.20%，扣非后归母净利润57.62 亿，同比增长28.14%；25 年Q1 实现营收268.15 亿，同比增长10.92%，归母净利润20.22 亿，同比增长26.37%，扣非后归母净利润20.07 亿，同比增长36.88%。业绩表现符合市场预期。

投资要点：

海外市场继续强势增长。1）分产品看：土方机械收入240.11 亿元，同比增长6.43%，起重机械收入188.98 亿，同比下滑10.80%，工程机械备件收入152.16 亿，同比下滑8.63%，混凝土机械收入94.08 亿，同比下滑9.76%；高空作业机械收入86.78 亿，同比下滑2.31%；矿业机械收入63.62 亿，同比增长8.55%；道路机械收入40.63 亿元，同比增长6.42%；桩工机械50.23 亿，同比增长45.21%；2）分区域看：国内收入499.72 亿，同比下滑10.17%，海外收入416.87 亿，同比增长12.00%，国际化收入占比达45.48%。

盈利能力显著提升。1）毛利率：24 年公司毛利率22.55%，同比提升1.75pct；分产品看：

土方机械毛利率26.20%，同比提升1.75pct，起重机械毛利率22.35%，同比增长0.61pct，混凝土机械毛利率14.99%，同比下降2.71pct；分区域看：24 年国内毛利率20.19%，同比增长0.46pct，海外毛利率25.38%，同比提升2.97pct；2）净利率：24 年公司净利率6.53%，同比提升0.89pct，扣非后净利率6.29%，同比提升1.45pct。

扩大海外销售，内部全面降本。1）稳步推进全球化：推进全球一体化运营和海外业务跨越式发展，2024 年公司在日本、马来西亚等国家成立了贸易类子公司。目前公司拥有40多家海外子公司，300 多个海外经销商，2000 多个海外服务备件网点，10000 余名当地化服务工程师，产品远销190 多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线95%以上的国家和地区。2）体系化降本：强链补链，履带底盘内部配套率超 90%；全球采购中心加强品类管理与需求管理，采购净降本率 6.6%；全球物流中心全面开启物流体系转型变革，国内整机物流降本率6.3%。

上调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到工程机械行业景气度提升，我们上调盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为80.35、98.03、116.30亿（原25-26 年盈利预测分别为76.53、92.11 亿），当前股价对应25-27 年PE 分别为12X、10X、9X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧的风险、海外市场需求不及预期的风险等。