事件：2025 年上半年，公司实现营收548.08 亿元，同比增长8.04%；实现归母净利润43.58 亿元，同比增长16.63%；实现扣非后归母净利润44.67亿元，同比增长35.57%。

扣非后归母净利润快速增长，现金流情况大幅改善。第二季度，公司实现营收279.93 亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润23.36 亿元，同比增长9.33%；实现扣非后归母净利润24.59 亿元，同比增长34.53%；毛利率为21.99%，同比降低0.9pct；净利率为8.37%，同比提升0.15pct。上半年，公司经营活动现金净流量为37.25 亿元，同比增长107.56%；表内应收账款（应收账款+长期应收账款+应收票据）相较于一季度末下降13.74 亿元。

土方机械保持快速增长，起重机械实现转正。上半年，公司土方机械/起重机械/矿业机械/高空作业机械收入分别为170.19/104.74/47.33/45.72 亿元，同比增长22.37%/3.74%/6.32%/1%。上半年挖机内销占有率同比提升，出口收入增长20%，后市场收入增长29%。新能源装载机销量同比增长139.4%，全球第一地位不断巩固。轮式起重机内销实现转正，履带吊收入同比增长约40%。露天矿山设备海外交付终端收入同比增长30%，必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG 等大客户持续深化合作。

海外收入占比持续提升，全球化布局逐步完善。上半年，公司海外业务收入为255.46 亿元，同比增长16.64%，海外收入占比提升至46.61%；其中出口收入211.23 亿元，同比增长21.1%，创历史新高。上半年海外业务毛利率为24.02%，同比提升1.11pct，海外毛利率较国内高3.73pct。公司打造“1+14+N”的全球化运营体系，以区域经营实体化与职能管理平台化推动全球化能力提档升级，主要海外工厂的产能布局日趋完善，当地化率达50%。

投资建议：公司盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为81.55/103.46/124.43 亿元，对应PE 分别为13.8/10.9/9.0 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示：基建、地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化等。