公司发布2025 年半年报，经营成果持续改善：

25H1 公司实现收入548.08 亿元，同比+8.04%，其中内销收入292.63 亿元、同比+1.5%，外销收入255.46 亿元、同比+16.64%，外销收入占比46.66%；归母净利润43.58 亿元，同比+16.63%，扣非归母净利润44.67 亿元，同比+35.57%。

现金流大幅增长，25H1 公司经营性现金流净额37.25 亿元，同比+107.56%。

经营质量更优，表内应收账款（应收账款+长期应收账款+应收票据）相较于25Q1 下降13.74 亿元，表外担保（按揭+融资租赁）相较于年初压降90.3亿元。

25H1 公司毛利率22.03%，同比+0.7pct，净利率8.06%，同比+0.58pct；单Q2 毛利率、净利率分别为21.99%、8.52%，同比+0.87pct、+0.27pct。25H1期间费用率10.94%、同比-2.58pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为4.77%、2.79%、3.56%、-0.19%，同比变动-0.05、+0.32、-0.03、-2.82pct。

从业务结构看，后市场收入增长33.23%，战略新兴产业同比增长12.18%。

从产品结构看，新能源产品收入同比增长9.43%，高端产品收入同比增长41.44%。从客户结构看，国内营销优质客户销售收入同比增长6%，跟踪重大商机项目同比提升34%；尤其是海外矿机大客户发展硕果累累，必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG 等大客户持续深化合作，“第二增长曲线”矿山产业竞争实力持续攀升。

拓展全球市场，提升海外大区能力：

25H1 公司海外收入规模255.5 亿元，同比+16.64%，其中出口收入211.23亿元，同比+21.1%，创历史新高。

从产品销量来看，上半年终端销量综合占有率5.52%、同比提升1.16 个百分点。AEM同口径监测的14 类产品中，公司11 类销量同比增长。

从产能布局来看，结合全球资源与市场禀赋，逐步建立全球产能调配能力，“全球购、供全球”的供应链物流国际化运作模式正加快落地。目前，公司主要海外工厂的产能布局日趋完善，当地化率达50%。

盈利预测：考虑到本轮工程机械周期温和复苏，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为74.8/97.9/126.9 亿元（前值为79.1/100.8/133.6 亿元），对应PE 估值分别为15.5/11.9/9.2X，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等