核心观点

2025 年上半年公司营收同比增长8%，其中海外市场增长17%，营收占比达到47%，土方机械同比增长22%，营收占比达31% ，为增长主力。上半年归母净利润增长17%，盈利能力稳定提升，公司报表质量持续改善。工程机械行业国内、海外共振向上逻辑持续兑现，我们看好公司国企改革下报表质量持续改善，公司矿机等新兴业务积极拓展，未来成长性值得期待。

事件

2025 年上半年公司营收548.08 亿元，同比+8.04%，归母净利润43.58 亿元，同比+16.63%；其中Q2 单季度营收279.93 亿元，同比+5.41%，归母净利润23.36 亿元，同比+9.33%。

简评

海外市场和土方机械是营收增长主力，盈利能力持续提升营收端，2025 年上半年营收548.08 亿元，同比+8.04%，Q2 营收279.93 亿元，同比+5.41%，增速环比Q1 有下降，主要系国内市场增速放缓，目前来看Q3 增速回升。上半年分市场来看，境外营收高增。境内收入292.63 亿元，同比+1.5%，境外收入255. 46亿元，同比+16.64%，营收占比达到46.61%。上半年分业务来看，土方机械是增长主力。土方机械营收170.19 亿元，同比+22. 37%，占总收入31.05%，为收入增长主力；起重机械营收104.74 亿元，同比+3.74%，占总收入19.11%；矿业机械营收47.33 亿元，同比+6.32%，占总收入8.64%；高空作业机械营收45.72 亿元，同比+1%，占总收入8.34%；桩工机械营收26.15 亿元，同比-6. 02%，占总收入4.77%；其他工程机械及备件营收153.95 亿元， 同比+2.87%，占总收入28.09%。

利润端，2025年上半年公司归母净利润43.58亿元，同比+16. 63%，盈利能力方面，毛利率、净利率分别22.03%、8.06%，同比分别提升0.7pct、0.6pct。公司盈利能力稳定提升，主要得益于营收的市场结构改善、公司积极推进国企改革与高质量发展。

工程机械行业国内、海外市场共振向上逻辑持续兑现，看好公司报表持续改善以及矿机业务成长性

行业层面，工程机械内需迎来大周期向上，新一轮更新换代周期重启，二手机出海消化国内保有量， 政策端也加速老旧机型淘汰。海外市场同样维持高景气，亚非拉地区增长延续，欧美地区景气度边际改善。内外需共振向上逻辑持续兑现。公司层面，公司积极推进国企改革，盈利能力实现稳定提升，风险敞口也有所压降，公司进入了报表质量改善与盈利能力提升的共振阶段。中长期来看，公司产品品类最全，多品类成长性较好， 尤其矿机业务，今年也完成宽体车资产注入，未来成长性值得期待。

投资建议

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为75.13、100.07、124.19 亿元，同比分别增长25.72%、33.19%、24. 10%，对应PE 分别为15.17x、11.39x、9.18x，维持“买入”评级。

风险分析

（1）经济波动风险：公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。

（2）市场竞争风险：工程机械行业竞争程度较为激烈，公司必须在优势产品和核心技术上持续保持核心竞争力，并及时调整产业布局，否则公司有面临市场份额下降的风险。

（3）海外市场波动的风险：中国企业出海不可能一帆风顺，未来的征程势必会出现各种各样的摩擦，是阶段性的小插曲还是新趋势形成，需要审慎判断。