投资要点

事件：徐工集团与澳大利亚福德士河集团签署绿色采矿设备解决方案战略合作协议1）本次订单为中国绿色矿机出口最大单：徐工将在2028-2030 年期间为福德士河集团提供150-200 台240 吨纯电动矿卡。

2）公司矿机版图日益完备：与必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG 等海外矿机大客户持续深化合作；连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强（2024 年第四名），剑指全球前三。

公司拟推机械行业最大激励计划之一，彰显发展信心公司拟向不超过4700 人授予权益激励，包括股票期权激励和限制性股票激励，拟授予权益总计4.7 亿股，约占公司股本总额的4%。首次授予4.23 亿股（其余为预留），约占公司股本总额的3.6%、本激励计划拟授予权益总数的90%。

1）股票期权激励计划：拟授予1.55 亿份股票期权，约占公司股本总额的1.3%。首次授予1.39 亿份（其余为预留），约占公司股本总额的1.2%、本激励计划拟授予期权总数的89.9%。股票期权自授予之日起满24 个月后可开始行权。

2）限制性股票激励计划：拟授予3.15 亿股限制性股票，约占公司股本总额的2.7%。首次授予2.84 亿股（其余为预留），约占公司股本总额的2.4%、本激励计划拟授予限制性股票总数的90.1%。限制性股票自授予之日起满24 个月后解除限售。

2025 半年度业绩稳健，“四个结构”调整助力高质量发展1）2025 上半年实现营收548 亿元，同比增长8%；实现归母净利润43.6 亿元，同比增长17%；实现经营性现金流净额37.3 亿元，同比增长108%。

2）“四个结构”调整取得新进展：①市场结构：国际化收入同比增长17%至255 亿元，占比同比提升2.5pct 至46.6%；②业务结构：后市场收入同比增长33%、战略新兴产业同比增长12%；③产品结构：新能源产品收入同比增长9%、高端产品收入同比增长41%；④客户结构：国内营销优质客户销售收入同比增长6%、跟踪重大商机项目同比提升34%。

必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG 等海外矿机大客户持续深化合作。

核心逻辑：工程机械行业筑底向上，公司混改效益凸显1）工程机械行业筑底向上：1-8 月，挖机内销同比增长22%，出口同比增长13%。雅下水电站、新藏铁路等大型基建项目有望拉动工程机械内需，公司有望受益。

2）混改效益凸显，经营质量提升：截至2025 年6 月末，公司融资回购义务余额为473 亿元，较2024 年末压降约17%；25H1 公司毛利率为22%、同比提升0.7pct，加权平均ROE为7.2%、同比提升0.7pct，归母净利率为8.0%、同比提升0.5pct。

盈利预测与估值

预计公司 2025-2027 年收入为1040、1269、1527 亿元，同比增长13%、22%、20%；归母净利润为73、95、115 亿元，同比增长22%、29%、22%，24-27 年复合增速为24%，对应25-27 年 PE 为17、13、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1)基建、地产、矿业投资不及预期；2)出口不及预期；3)应收账款等风险敞口。