事件：公司发布2025 年三季报

1）2025 年前三季度，公司实现收入782 亿元，同比增长12%；实现归母净利润60 亿元，同比增长12%；实现扣非归母净利润60 亿元，同比增长23%；实现经营性现金流净额57 亿元，同比增长210%。

2）单三季度，公司实现收入233 亿元，同比增长21%；实现归母净利润16 亿元，同比增长0.2%。

公司拟推机械行业最大股权激励计划之一

公司拟向不超过4700 人授予权益激励，包括股票期权激励和限制性股票激励，拟授予权益总计4.7 亿股，约占公司股本总额的4%。首次授予4.23 亿股（其余为预留），约占公司股本总额的3.6%、本激励计划拟授予权益总数的90%。

1）股票期权激励计划：拟授予1.55 亿份股票期权，约占公司股本总额的1.3%。

首次授予1.39 亿份（其余为预留），约占公司股本总额的1.2%、本激励计划拟授予期权总数的89.9%。股票期权自授予之日起满24 个月后可开始行权。

2）限制性股票激励计划：拟授予3.15 亿股限制性股票，约占公司股本总额的2.7%。首次授予2.84 亿股（其余为预留），约占公司股本总额的2.4%、本激励计划拟授予限制性股票总数的90.1%。限制性股票自授予之日起满24 个月后解除限售。

核心逻辑：工程机械行业筑底向上，公司混改效益凸显、矿机版图日益完备1）工程机械行业筑底向上：9 月挖机内销同比增长22%，出口同比增长29%。

雅下水电站、新藏铁路等大型基建项目有望拉动工程机械内需，公司有望受益。

2）混改效益凸显，风险敞口显著减小：截至2025 年6 月末，公司融资回购义务余额为473 亿元，较2024 年末压降约17%。

3）矿机版图日益完备：与澳大利亚福德士河集团签署绿色采矿设备解决方案战略合作协议，将在2028-2030 年期间为福德士河集团提供150-200 台240 吨纯电动矿卡，为中国绿色矿机出口最大单；与必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG 等海外矿机大客户持续深化合作；连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强（2024 年第四名），剑指全球前三。

盈利预测与估值

预计公司 2025-2027 年收入为1040、1269、1527 亿元，同比增长13%、22%、20%；归母净利润为73、95、115 亿元，同比增长22%、29%、22%，24-27 年复合增速为24%，对应25-27 年 PE 为17、13、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1)基建、地产、矿业投资不及预期；2)出口不及预期；3)应收账款等风险敞口。