事件：

2025 年12 月6 日，中国工程机械工业协会公布工程机械行业主要产品销售数据。

观点：

2025 年11 月销售各类挖掘机20027 台，同比增长13.9%。其中国内销量9842 台，同比增长9.11%；出口量10185 台，同比增长18.8%。2025 年1—11 月，共销售挖掘机212162 台，同比增长16.7%；其中国内销量108187 台，同比增长18.6%；出口103975台，同比增长14.9%。

2025 年11 月销售各类装载机11419 台，同比增长32.1%。其中国内销量5671 台，同比增长29.4%；出口量5748 台，同比增长34.8%。2025 年1—11 月，共销售各类装载机115831 台，同比增长17.2%。其中国内销量61039 台，同比增长22.5%；出口量54792台，同比增长11.9%。

2025 年挖机销量快速增长，内销数据改善明显，但与设备开工率存在背离，反应需求结构分化，市政、农田水利等小挖需求强于大型基建。我们认为，①工程机械国内替换需求强劲，设备更新政策为行业需求拖底；②出口保持快速增长，且结构持续优化。

“一带一路”地区处于工业化和基建上行期，增长较快，北美市场在降息周期及补库需求带动下需求有望复苏；欧洲市场经历两年下滑后已出现边际改善迹象。且中国品牌在欧美市场渗透率低，成长空间广阔；③电动化和智能化开辟新成长曲线，电动化不仅带来“量”的增加，更带来“价”的提升和“应用场景”的拓宽。

智能化为无人化施工、远程运维、效率提升奠定了基础，是行业未来长期发展方向。龙头企业凭借“技术升级+全球化布局”双引擎，海外市占率持续提升，中长期增长动能强劲。目前行业基本面右侧趋势明显，维持“推荐”评级。

投资建议：我们认为以全球布局较为完善的龙头上市公司更具竞争力。建议关注：徐工机械（000425.SZ）、三一重工(600031.SH)、柳工(000528.SZ)、山推股份（000680.SZ）、恒立液压(601100.SH)、中际联合(605305.SH)。

风险提示：经济波动风险、市场竞争风险、原材料价格风险、国际贸易政策趋紧风险、汇率波动风险等。