事件：徐工机械发布2026 年中报，上半年，公司实现营业总收入612.47 亿元，同比+11.75%，归母净利润39.62 亿元，同比-9.09%；单Q2，公司实现营业总收入314.56 亿元，同比+14.21%，归母净利润19.06 亿元，同比-17.85%。

β景气共振，优势板块+海外市场支撑收入向好。根据工程机械工业协会，2026 年H1，挖机销量15.23 万台，同比+26.39%，其中内销、出口分别同比+20.4%、+33.55%；工程机械行业出口额343.73 亿美元，同比+21.7%，国内需求保持稳健、海外需求景气向上背景下，公司收入实现优异增长：

1）分产品：土方、起重机械实现收入217.49、126.08 亿元，同比+27.8%、+20.37%，土方内销龙头地位稳固、海外挖机终端销量破万；轮履吊市占率稳居行业第一，欧美澳高端市场业绩翻倍增长；矿业、高空、桩工、其他工程机械及备件实现收入48.31、33.59、23.76、163.24 亿元，同比+2.07%、-26.53%、-9.16%、+6.04%，矿机增长放缓主要系受内需影响，新能源、智能化矿机收入增长42.78%、406.49%；高机、桩工受需求波动影响下滑。

2）分市场：国内、海外实现收入303.3、309.17 亿元，同比+3.65%、+21.03%，海外收入占比创新高50.48%。公司国内革新营销体系，深挖存量稳固大盘；海外建强营销体系，深耕增量拓展市场；国内外收入同步向上，其中终端出口收入增长27%、商机储备金额较2025 年底增长91.7%，锁定在手海外大订单30 个、合计近百亿，国际化业务显著跑赢行业。

2026Q1-Q2，公司营收取得同比+9.26%、+14.21%的优异成绩；展望全年，公司年初制定的营收+10%的增长目标有望超额完成。

经营性盈利能力向上，非经因素影响表观利润。2026 年上半年，公司毛利率、净利率22.12%、6.54%，同比+0.09pct、-1.52pct；期间费用率13.41%，同比+2.48pct，其中销管研费用率同比-0.33pct、财务费用率同比+2.8pct。

1）毛利率：上半年，公司国内、海外毛利率19.42%、24.76%，同比-0.87pct、+0.74pct，海外收入占比提升带来毛利率结构优化，但一定程度受汇率、海运费等因素对冲；展望下半年，随着采购端降本成效向销售成本传导、外部因素改善与结构优化延续，公司毛利率改善趋势有望加速。

2）净利率：上半年，公司净利润下滑主要系受汇兑损失、股份支付等非经营性因素影响，前者导致11.36 亿元损失、后者形成3.66 亿元费用；剔除二者后公司经营性净利润同比增长超40%。

展望下半年，我们认为随着汇率波动逐步趋缓，公司凭借持续推进结构优化、降本增效，业绩弹性值得期待。

持续落实“质量与回报双提升”行动方案。①经营质量：2026H1，公司实现经营性现金流41.58 亿元，同比+11.62%，净现比达1.05，现金流表现优异。

②股东回报：2026 年4 月29 日，公司公告实施新一轮回购用于减少注册资本，计划回购金额3～6 亿元，目前已回购3.45 亿元，回购均价9.37 元/股；2026 年8 月31 日，公司控股股东徐工集团基于对公司未来发展前景的坚定信心和对公司长期价值的高度认可，计划6 个月内增持公司股份1～2 亿元。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年收入分别为1139.64、1313.53、1523亿元，同比增长13%、15%、16%；归母净利润分别为75.56、103.58、128.07亿元，同比增长15%、37%、24%；对应PE 分别为12.2X、8.9X、7.2X；考虑到汇率波动等因素，2026 年盈利预测小幅下调。公司作为综合工程机械、露天挖运矿山机械龙头，充分受益于内外需β 共振，同时国企改革、矿机等新品拓展α 持续兑现为基本面向上，盈利能力与全球竞争力有望持续提升，具备较高长期价值，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：国内市场复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。