事件：公司2026 年上半年营业收入612.47 亿元/同比+11.75%，归母净利润39.62 亿元/同比-9.1%， 扣非归母净利润38.29 亿元/同比-14.3%，毛利率22.1%/同比+0.1pct，归母净利率6.5%/同比-1.5pct。26Q2 营业收入314.56亿元/同比+14.2%，归母净利润19.06 亿元/同比-17.85%，扣非归母18.05 亿元/同比-26.6%。此外，公司计划每10 股派发现金红利0.45 元（含税） 。

海外收入占比超过50%，海外毛利率同比提升。分产品看，26H1 土方机械217.49 亿元/同比+27.8%，毛利率25.0%/同比-0.71pct；起重机械126.08 亿元同比+20.4%， 毛利率22.2%/同比+1.05pct； 矿业机械48.31 亿元/同比+2.1%；桩工机械23.76 亿元/同比-9.2%；高空作业机械33.59 亿元/同比-26.5%。分地区看，外销309.17 亿元/占比50.48%/同比+21.0%，毛利率24.8%/同比+0.74pct；内销303.30 亿元/同比+3.7%，毛利率19.4%/同比-0.87pct。

汇兑损失压制表观利润释放，经营活动现金流稳步增长。26H1 销售费用26.68 亿元/同比+2.0%，销售费用率4.4%/同比-0.4pct；管理费用16.99 亿元/同比+11.0%，管理费用率2.8%/同比基本持平；研发费用22.47 亿元/同比+15.0%，研发费用率3.7%/同比+0.1pct；财务费用16 亿元/上年同期-1.05 亿元，财务费用率2.6%/同比+2.8pct，财务费用中汇兑损失11.36 亿元（25H1汇兑收益7.6 亿元）。经营活动现金流量净额41.58 亿元/同比+11.63%。

国际化纵深拓展，电动化智能化产品占比提升。26H1 公司海外终端出口收入增长27%，海外商机储备较2025 年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30 个合计近百亿，印尼新能源制造基地投产。同时， 公司营收结构升级，新能源产品收入近百亿元/同比+25.82%，L2 级以上智能化产品收入近百亿元/ 同比+25.48% ， 矿机电动化收入增长42.78% 且智能化产品收入增长406.49%；后市场收入持续增长、优质客户收入占比快速提升。

投资建议：基于工程机械内外需景气向上，海外矿车进入更新周期，公司海外收入占比已超过50%且毛利率同比提升，海外商机储备丰富，我们预计公司26-28 年实现归母净利润76.4/102.4/122.7 亿元， 对应26-28 年PE 为12.2/9.1/7.6 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动的风险，出口贸易争端的风险。