事项：

4 月27 日，公司发布2024 年报，公司全年实现营业收入42.7 亿元，同比增长15.23%；归母净利润15.3 亿元，同比增长57.82%；扣非归母净利润15.39 亿元，同比增长50.23%。

同日，公司发布2025 年一季报，公司一季度实现营业收入11.49 亿元，同比增长50.37%，环比增长18%；归母净利润3.74 亿元，同比增长63.22%，环比增长62.75%；扣非归母净利润3.74 亿元，同比增长64.08%，环比增长59.86%。

评论：

受益锡锑等金属价格提升，24 年净利润创历史新高。2024 年，国内锡、铅、锌、银均价分别为24.8 万元/吨、1.74 万元/吨、2.33 万元/吨、7218 元/千克，分别同比+17%、+10%、+8%、+30%。受金属价格上涨，公司实现营业收入42.7亿元，同比增长15.23%，其中矿产锡、矿产银营业收入合计占比达60.43%，实现归母净利润15.3 亿元，同比增长57.82%。其中银漫矿业实现净利润12.59亿元，同比增长49%，乾金达实现净利润2.45 亿元，同比增长39%。分季度看，公司四季度实现营业收入9.74 亿元，同比减少24%，环比减少11%，归母净利润2.3 亿元，同比减少46%、环比减少44.76%。

公司24 年主要产品产量小幅提升。2022 年-2024 年，公司主营产品（铋、铁、金除外）产量均实现逐年递增，2024 年，公司生产矿产锡8902 吨，同比+14.58%，矿产银228.93 吨，同比+14.68%；矿产锌5.97 万吨，同比+8.67%；矿产铅1.7万吨，同比+8.05%；矿产铜2906 吨，同比+4.94%；矿产锑1352 吨，同比+32.58%；矿产铁33.91 万吨，同比-3.74%，矿产金28.3 千克，同比-38.54%。

矿产锑产量增加主要受银漫矿业铅锌矿石选矿处理量同比增加所致，矿产金生产量减少主要系博盛矿业金矿石选矿处理量同比减少所致。

完成收购宇邦矿业，资源优势凸显。2025 年初，公司完成收购宇邦矿业85%股权，宇邦矿业单体银矿储量排名位列亚洲第一位，全球第五位，收购后公司白银保有储量增至2.45 万吨，占国内总储量的34.56%，占全球白银储量的4.46%。目前，宇邦正在推进825 万吨/年扩建工程项目建设工作，25000 吨/日银铅采选扩建工程环评报告正在编制，未来建成后白银产量有望翻倍增长。此外，公司银漫矿业297 万吨扩建工程项目于2025 年初取得立项批复，未来盈利能力有望进一步提升。

2025Q1 主产品量价齐升，利润大幅增长。2025 年一季度，国内锡、铅、锌、银、锑、铜均价分别同比+20%、+6%、+14%、+33%、+74%、+12%，分别环比+4%、+1%、-6%、+3%、+9%、+3%，公司主营矿产品产销量也同比增加，带动一季度实现营业收入11.49 亿元，同比增长50.37%，环比增长18%；归母净利润3.74 亿元，同比增长63.22%，环比增长62.75%。

投资建议：考虑银锑等金属价格上涨，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润20.65 亿元、23.97 亿元、28.44 亿元（25-26 年前值为19.5、23.9 亿元），分别同比增长35%、16.1%、18.6%。考虑可比公司平均估值情况，我们给予公司2025 年13 倍PE，对应股价为15.1 元，维持“强推”评级。

风险提示：公司项目扩产不及预期；金属价格大幅波动；公司成本大幅提升。