事项：

公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营业总收入42.82 亿元（同比+73.13%）；归母净利润22.63 亿元（同比+184.42%）；扣非后归母净利润18.16亿元（同比+126.6%）。Q2 实现营业收入21.52 亿元（同比+62.55%，环比+1.03%），归母净利润9.25 亿元（同比+119.64%，环比-30.82%）。公司本次通过的利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。

平安观点：

上半年公司矿产银产量同比增加，锡同比减少。2026 年上半年，公司矿产银产量158.08 吨，同比增长20.4%；矿产锡产量2758.46 吨，同比减少23.2%；矿产锌产量34266 吨，同比增长14.3%；矿产铅产量9618 吨，同比增长4%。上半年各类矿产品营收占比：矿产银占比58.64%；矿产锡占比18.88%；矿产锌占比11.92%；矿产铅占比3.18%。

公司资源布局推进，等待银漫矿业复产。公司控股子公司宇邦矿业完成了兴龙山矿业100%股权收购，兴龙山矿业核心资产为位于内蒙古自治区巴林左旗的兴龙山铜矿采矿权；公司通过二级子公司西藏鑫达矿业有限公司收购西藏阳光矿业投资有限公司100%股权，标的公司核心资产为西藏山南隆子县查拉普金矿探矿权及西藏自治区隆子县查拉普矿区Ⅱ矿段金矿拟设采矿权。

海外方面，公司通过全资子公司兴业黄金（香港）完成对澳大利亚上市公司FEG 的要约收购，持股比例34.57%，FEG 在印度尼西亚、澳大利亚布局多处铜金矿勘探项目，资源增储空间广阔。2026 年7 月银漫矿业发生事故，目前采矿系统、选矿尾矿系统处于停产状态。

投资建议：随着AI 技术发展持续扩展，锡作为“算力金属”之一，有望充分受益于相关产品耗锡需求增长，需求弹性有望进一步释放。

2026 年上半年锡均价环比增长39%，同比增长51%，供需格局向好，调整公司2026-2028 年归母净利润预测为38.1、46.7、56.9 亿元（原2026-2027 预测值为24.9、29.7 亿元）。对应PE 为18.3、15.0、12.3 倍。我们认为资源稀缺背景下，锡价中枢有望逐步抬升，公司资源布局推进，在锡价上涨背景下有望充分受益，维持公司“推荐”评级。

风险提示：（1）金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响金属需求，锡价或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。（2）下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）安全生产风险。矿山开采可能涉及较多风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。