事项:餐饮旅游上市公司2014年三季报已全部披露结束,我们对业绩表现进行总结,具体如下:

评论:三季报总结:经营改善,盈利回升。2013年,受“三公消费”缩减及自然灾害等影响,旅游上市公司盈利下滑,Q2降幅最为明显。2014Q2开始基数效应释放,旅游上市公司中报迎来全面恢复性高增长;三季报上市公司增长持续,但改善趋势在基数影响下较中报略有放缓。按整体法测算,重点监测的15家上市公司2014年1-9月营业收入/归属于母公司净利润/扣非后净利润分别同比增长9.6%/6.9%/7.2%(VS中报10.2%/8.7%/10.4%),增速分别同比提升9.9/17.5/15.7 pcts。分季度来看,2014年Q1/Q2/Q3收入分别同比增长7.87%/12.29%/8.85%,净利润分别同比增长3.89%/12.94%/4.44%。Q3单季收入增速持续增长,但净利润环比有所放缓。

从盈利能力指标来看,除酒店企业外,三季报重点旅游公司毛利率同比持续提升,显现收入改善带动下的盈利能力回升。同时,企业普遍费用率环比继续回落下降、净利率提升,尤其是景区类公司(公司固定成本占比相对较高,收入提升带动费用率改善明显),同时也显示出在融资诉求或转型改革推动下,越来越多的旅游企业表现出积极的主观控制费用的意愿。

分子行业来看,景气继续分化,三季报按利润增速排序,在线旅游>景区>免税>餐饮>酒店>。其中,在线旅游快速增长;景区高增长是低基数效应下,客流提升、收入增长带动的业绩反弹;餐饮和酒店受公款缩减、经济放缓影响较大,盈利恢复相对较慢。

从个股来看,客流恢复性增长带动景区表现靓丽,重点跟踪15家上市公司中,净利润增速在30%以上的4家:腾邦国际(+53.4%)、中青旅(+40.9%)、黄山旅游(+40.0%)、张家界(+39.7%);净利润增速在0-30%的6家:峨眉山A(+27.7%)、宋城演艺(+27.5%)、丽江旅游(+15.6%)、中国国旅(+6.0%)、全聚德(+3.0%)、锦江股份(+2.0%);净利润增速为负的2家:金陵饭店(-54.4%)、首旅酒店(-6.2%);亏损的3家:三特索道(亏损2316万元)、桂林旅游(亏损925万元)、华天酒店(亏损861万元)。

行业观点:积极布局迎接来年。上市公司三季报继续收获恢复性增长,但Q4进入旅游行业传统淡季、基本面相对平淡,预计板块会呈现震荡调整。我们认为,行业景气上行趋势未有改变,看好2015年大众消费驱动+国企改革效应+转型改革诉求下行业的发展机遇,建议适时逢低布局,优选符合产业升级趋势的各细分领域龙头。

个股配置维持三条主线:1.龙头公司:中青旅、中国国旅;2.具有业绩拐点、改革、收购预期等积极信号者:锦江股份、宋城演艺、众信旅游、腾邦国际、全聚德、三特索道;3.基本面下探后回升概率大的景区公司:黄山旅游、峨眉山A、张家界。Q4维持推荐中青旅、宋城演艺、中国国旅、锦江股份,建议关注在线映射个股腾邦国际、众信旅游,以及转型改革个股如国旅联合、桂林旅游等投资机会。

风险因素。1.经济增长低于预期、宏观环境发生变化从而影响旅游消费需求的风险;2.旅游行业对战争、瘟疫、自然灾害等影响因素较为敏感,一旦发生类似事件,行业整体将面临系统性下滑风险;3.个别旅游行业上市公司治理存在瑕疵,对业绩充分释放产生影响;4.受政策催化剂刺激有较好上涨行情的个股,一旦政策低于预期将面临回调风险;5.市场系统性风险释放,估值中枢整体下移的风险等。