聚焦主业，高ROE、高分红

粤高速是广东省交通集团控股的唯一一家上市公路公司，实际控制人为广东省国资委。聚焦收费路桥业务，稳健发展。2014-23 年，粤高速通行费收入呈高增态势，主要系车流量持续增长。深耕高速路网运营，营收、利润、股东权益、盈利能力等均呈现趋势上升。2016-23 年，ROE 中枢维持在15%左右，分红比例保持在70%左右，均处于行业领先水平。

现有路产车流量持续上升

粤高速主要收费公路的车流量有望继续上升。2014-19 年，粤高速旗下的高速公路车流量均呈现上升趋势，其中广佛高速、佛开高速、广惠高速的年化增速分别为10.6%、12.5%、13.5%。车流量增长主要来自经济发展，广东省的GDP 增速高于全国，经营性高速公路的通行费收入增速高于收费公路，所以粤高速的通行费收入有望更快增长。未来随着广惠高速、京珠高速广珠段等改扩建完工后，有望实现车流量、收费标准齐升，带动通行费收入大幅增长。

收购/增持优质路产加速发展

“参股→增持→控股”模式有望持续，主业加速发展值得期待。通过收购/增持优质路产，粤高速控股公路里程、车流量增长明显，2023 年粤高速控股收费公路里程相较2014 年增长223%，2023 年京珠高速广珠段、广惠高速的合计车流量占比达30%，其ROE 远高于公司整体水平，盈利能力突出。我们预计，粤高速有望继续收购/增持路产，一方面，政策推动下高速公路行业重组整合有望加快；另一方面，粤高速具有较大收购路产的空间，资产证券化潜力较大，同时对于优质的参股和非全资路产，未来“路径依赖”下增持的可能性较大。

盈利预测与目标价

2025-2026 年盈利有望持续增长。我们预测2024-2026 年归母净利润分别为15.7、16.3、16.7 亿元。综合DDM 估值法和可比公司估值法，给予粤高速的目标价为15.57 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：政策风险，经济环境风险，路网变化超预期，深中通道分流影响超预期，改扩建风险，测算结果具有主观性