投资建议

高速公路板块公布2024 年业绩，受免费天数增多、恶劣天气及宏观经济影响，全年通行费收入普遍承压，但受益于公路公司采取举措积极推进降本增效，14 家公司中过半数公司业绩实现同比增长，且分红政策维持稳健，10 家公司每股分红维持不变或有所增长。我们认为短期看，公路板块1Q25 业绩有望在低基数下实现同比增长，且美国“对等关税”出台后或加剧外部不确定性，市场避险情绪升温，参考2018-2019 年贸易摩擦期间市场表现，防御性板块有望占优，高速公路作为基础设施，基本面及分红稳健，板块行情或有望进一步上行。我们推荐粤高速、山东高速、宁沪高速A/H。其他相关标的涉及中原高速（未覆盖）、四川成渝（未覆盖）。

理由

2024 年板块业绩超预期，降本增效成果明显。根据已披露2024 年报的14家公路板块上市公司业绩情况来看，2024 年公路板块业绩表现较为超预期，在收入端承压的背景下，14 家公司中过半数公司业绩实现同比正增长，我们认为主要受益于公路公司采取举措积极推进降本增效，养护成本及财务费用等大幅下降。分红方面，2024 年板块公司平均分红比例为53%，较2023 年维持稳健，10 家公司分红比例超过50%，比例低于50%的公司中2 家分红比例有所提升；从每股分红看，10 家公司每股分红维持不变或有所增长。

低基数下，1Q25 板块业绩有望实现同比增长。2024 年公路板块受节假日免费天数增多、恶劣天气以及宏观经济影响，全年通行费收入普遍承压，尤其是一季度多数省份受恶劣雨雪天气影响较为严重，目前来看，我们认为1Q25 行业运行态势良好，根据交通运输部，春运40 天非营业性小客车人员出行量同比增长6.7%，1-3 月高速公路货车通行量同比增长4.1%；我们认为在低基数下，高速公路板块1Q25 业绩有望实现同比增长。

公路板块基本面及分红确定性较强，避险情绪下板块行情有望上行。4 月3 日美国“对等关税”出台后或加剧外部不确定性，市场避险情绪升温，回顾2018 年6-9 月中美贸易摩擦时期防御型行业阶段性占优，高速公路作为基础设施，2018-2019 年业绩受到关税影响较小，同比仍实现增长，基本面稳健，近年来板块内公司重视股东回报，分红比例有所提升，板块整体确定性增强，我们认为这一轮市场避险情绪下板块行情有望受到催化。

盈利预测与估值

维持覆盖标的2025/2026 年盈利预测、目标价和评级不变。

风险

收费公路政策变化，经济增速不及预期。