1Q25 业绩高于我们预期

公司公布1Q25 业绩：收入10.5 亿元，同比下降6.6%；归母净利润6.6 亿元，同比增长56.3%，超出我们预期，主要由于冲回广佛公司代垫管养支出的坏账准备3.4 亿元。

发展趋势

冲回广佛代垫费用坏账准备，增厚2025 年业绩。公司持有广佛公司75%股权，广佛高速自2022 年3 月3 日零时起停止收费，但当时项目并未移交，因此公司于2022-2024 年对代垫的管养支出全额计提信用减值损失，合计3.4 亿元，根据公司公告，公司过去代垫费用经按程序开展审计清算后，将由有关单位支付给广佛公司，因此公司对坏账准备予以转回，增厚当期利润。

短期仍需关注分流影响，长期看改扩建带来成长性。根据公司数据，1Q25公司控股路产佛开高速、广珠东、广惠高速通行费收入分别同比-8.7%、-20.8%、+4.6%，短期看，我们认为深中通道开通对公司路产的影响在今年或仍有延续；长期看，京珠高速广珠段正在改扩建，广惠高速改扩建也在有序推进中（2025 年1 月广惠高速改扩建工程项目核准立项），我们认为改扩建完成后路产有望延长收费年限、提升收费标准，为公司长期成长性提供支撑。

分红政策稳健，股息率具备吸引力。根据公司公告《未来三年股东回报规划（2024 年度-2026 年度）》，2024-2026 年度每年现金分红不低于归母净利润的70%，是目前公路上市公司分红比例最高的公司之一，根据我们测算，当前股价对应 2025/2026 年股息率为4.4%/3.9%，具备吸引力。

盈利预测与估值

由于公司冲回坏账准备，我们上调2025 年净利润16.4%至18.53 亿元，基本维持2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年15.8 倍/18.1 倍市盈率。由于冲回坏账准备是一次性影响，我们仍维持跑赢行业评级和15.23 元目标价，对应17.2 倍2025 年市盈率和19.7 倍2026 年市盈率，较当前股价有8.7%的上行空间。

风险

分流影响超预期，改扩建进度不及预期，经济增速不及预期。