持续推荐顺周期航空，交易油运，配置公路

近期，外部不确定性落地，工业生产及出口景气度回升，消费数据温和回暖，我们看好：1）航空：10 月票价延续改善趋势，考虑到供给低增速+行业反内卷+低基数，行业收益水平的回暖有望延续。2）油运：OPEC+/美洲增产+跨区域油价差套利+低油价带动补库+地缘事件扰动等多重利好共振下，油运板块高景气有望延续。3）公路：保险资金年末开启配置“开门红”，市场风险偏好有所震荡，叠加AH 公路股息率均有吸引力，我们认为板块仍有上行空间。此外，我们持续推荐具备自身Alpha 的部分个股。重点个股：中国国航A/H，中国东航A/H，华夏航空，中远海能AH，招商轮船，皖通高速AH，粤高速A，嘉友国际，极兔速递，顺丰控股AH。

航空机场：航空票价改善有望持续；机场关注产能扩张周期影响10 月票价改善趋势延续。根据航班管家的数据，第40-44 周（9/29-11/2）民航国内经济舱含油均价同比提升4.2%。另外25/26 冬春航季时刻计划表公布，我们测算国内航司客运时刻数整体同降1.6%，其中内航国内线同比下降1.8%，进一步明确低供给增速。往后展望，考虑供给增速低位、行业反内卷、基数较低，我们认为行业收益水平的回暖有望延续，催化板块关注度和预期，并且中长期行业景气有望持续改善。机场公司3Q 盈利持续爬升，需关注机场资本开支周期及其对盈利的冲击。

航运港口：油运受益于多重利好共振，干散高位震荡，集运止跌10 月：1）油运：原油轮市场高景气，运价表现强劲。主因OPEC+/美洲等国增产、跨区域油价差套利贸易活跃、低油价带动补库、地缘事件扰动等多重利好因素共振。2）集运：受中美关税及互征港口费等事件性扰动，运价止跌反弹。3）干散：传统旺季，运价维持高位震荡。4）港口：9 月货物环比下滑，同比保持增长。展望11 月，我们预计：原油轮/干散货市场受年底旺季需求拉动，市场将维持高景气，运价保持高位震荡；集运因船公司增加停航，运价环比或微增；港口吞吐量同环比有望保持韧性。

公路铁路：风险偏好震荡+险资配置“开门红”，公路具备配置价值10 月，前期成长股获利盘较重叠加市场风险偏好小幅回落，公路股相对表现较优。展望11 月，考虑到成长股获利盘较重，市场波动放大，险资提前开始配置OCI 账户，公路股息率具备吸引力，我们认为公路板块具备配置价值。旺季涨价策略下，客运铁路3Q 盈利表现较优，但考虑到4Q 出行淡季，出行半径持续缩短，长途客源受到航空促销分流拖累，预计表现平淡。

货运改革影响分化。铁总大力发展物流总包，但在煤炭弱需求背景下，市场培育、让利引流措施可能使得铁路增量不增利。铁路设备持续升级，我们看好铁路集装箱渗透率提高。

物流快递：短期观望电商快递；大宗供应链盈利筑底1）快递：8-9 月涨价在企业与行业价格端持续兑现，3Q 行业价格整体修复，但网络状况和总部经营策略使得盈利表现分化。往后展望，双十一大促开启，各地旺季涨价落地，但件量增速相对弱，短期建议观望前期获利盘较重的电商快递个股。中长期，社保逐步落地、行业规范化发展有望抬升估值中枢。

2）跨境电商物流：逐步进入旺季，关注26 年航空货运长协价格。3）大宗供应链：“反内卷”推动大宗品价格上行，工业企业利润持续改善，行业三季度业绩出现筑底信号。

风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。