粤高速发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入44.70 亿元，同比-2.19%；归母净利润18.01 亿元，同比+15.31%，扣非归母净利润15.23 亿元，同比-7.39%。其中Q4 营业收入11.07 亿元，同比+3.71%，归母净利润2.56 亿元，同比+24.52%。

湾区路网变化持续，路产分流影响延续。受深中通道、中开高速、南中高速等新通车项目分流影响，公司部分路产通行费收入出现不同程度下滑：2025 年，佛开高速通行费收入同比-4.78%，京珠高速广珠段同比-11.50%，参股广肇高速同比-11.34%，广乐高速同比-12.51%。广惠高速凭借路网区位优势实现通行费收入同比+4.08%，惠盐高速、江中高速改扩建通车后收入同比分别+22.02%、+23.16%。

财务费用显著优化，改扩建工程稳步推进。受益于贷款利率下行及偿还中期票据，公司2025 年财务费用同比-42.70%至0.72 亿元。公司稳步推进重大项目建设，广澳高速南沙至珠海段与广惠高速萝岗至凌坑段改扩建项目均在推进，截至报告期已分别投入46.82 亿元与5.86亿元，为未来路产焕新和量价空间打开奠定基础。

高分红红利资产属性延续，看好改扩建后成长动能。公司延续高分红政策，2025 年利润分配预案拟每10 股派发现金红利6.04 元（含税），现金分红比例维持归母净利润的70%，连续多年保持行业领先水平。

虽短期路网分流影响主业收入，但核心路产改扩建有序推进，未来主业增长动能充足，高股息配置价值凸显。

盈利预测与投资建议。预计公司26-28 年归母净利润15.64、15.61、16.12 亿元，基于DDM 模型测算出公司每股价值为12.81 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。需求波动；政策变动；改扩建项目收益率不及预期等