山东路桥是山东省 内路桥龙头企业。公司核心业务主要涵盖路桥工程施工、路桥养护施工、设备制造、建筑材料、设计咨询等，前后承接了济青高速、沪宁高速、京福高速、南京长江大桥修复、济南老虎山隧道、鲁南高铁等重点项目，多次获得国家科学进步奖、优质工程金质奖、鲁班奖等奖项。

2024 年第三季度公司盈利能力改善。2024 年Q1-Q3 公司实现营收426.79亿元，同比下降6.33%；归母净利润14.56 亿元，同比上升3.52%；扣非归母净利润13.10 亿元，同比上升2.77%。单季度看，公司2024 年Q3实现营收141.82 亿元，同比下降1.20%；归母净利润4.37 亿元，同比上升52.54%；扣非归母净利润4.00 亿元，同比上升49.20%。

公司2024 年前三季度毛利率改善，净利率同比上升。公司2024 年前三季度公司综合毛利率为12.30%，同比增加0.20pct；净利率为4.20%，同比增加0.21pct；期间费用率小幅上行0.19pct 至6.36%；资产及信用减值损失为4.49 亿元，较23 年同期增加0.61 亿元；投资收益1.18 亿元，同比增加0.61 亿元。

一揽子化债增量政策，公司项目有望加速推进。公司持续拓展山东本地市场，2024 年9 月，子公司路桥集团中标并签约龙烟铁路市域化改造工程施工总价承包LYSG-1 标段，合同金额为10.96 亿元。2024 年10 月12日，财政部部长重点介绍加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。地方化债有望提升基建需求，地方项目有望加速推进，公司基本面有望底部反转。

首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到公司有望受益于政府化债政策，我们看好公司传统主业底部反转。预计24-26 年公司营业收入为746.55/795.63/844.81 亿元,同比分别为+2.23%/+6.57%/+6.18%；归母净利润为23.36/25.27/27.51 亿元，同比分别为+2.05%/+8.20%/8.85%；EPS 分别为1.50/1.62/1.76 元/股；对应当前股价PE 为4.07/3.76/3.46 倍。

风险提示：基建投资弱于预期；地方化债不及预期；业绩预测和估值不达预期。