立足山东，全国布局。山东路桥成立于1948 年，前身为山东省公路运输总局工程处，2005 年重组加入山东高速集团，2012 年上市。公司自2006 年参与阿尔及利亚高速项目起，实施“立足山东、面向全国、走向世界”战略，发展海外业务。当前，公司凭借丰富的经验，获得多项国家级及国际奖项，拥有2000 余项专利，年施工能力达500 亿元。

业务稳步推进，合同规模持续增长。2024H1 公司收入主要来自路桥工程施工（253.7亿元，占比89%），其次为路桥养护施工（17 亿元，占比6%）、商品混凝土（6 亿元，占比2.1%）、周转材料租赁（5.6 亿元，占比2%）、工程设计咨询（2.6 亿元，占比0.9%），综合来看，公司在路桥综合、市政工程、产业园区、轨道交通、钢结构、水环境综合治理等领域拥有丰富的施工管理经验。2024 年前三季度，公司新签合同额为746.6 亿元，同比增长11.7%，新签规模保持上升态势，为未来业绩夯实基础。

收入保持增长，经营稳健安全。2024 前三季度，公司营业总收入达426.8 亿元，同比下降6.3%；归母净利润为14.6 亿元，同比增长3.5%。公司净利率达4.2%，ROE为6.2%，保持相对稳定。公司资产负债率为77.25%，较上年同期下降0.86pct，公司负债情况总体保持稳定。

投资建议：山东路桥作为地方基建龙头，背靠山东国资，凭借优异的人才和技术优势，收入及订单规模持续增长，在稳经济及化债的政策推动下，未来有望进一步承接市场的潜在需求。在当前订单充足的情况下，我们预计，公司2024-2026 年归母净利润分别为24.6 亿、26.2 亿、27.5 亿，当前股价对应PE 分别为3.6 倍、3.4 倍、3.3 倍，此外，公司当前估值（pe-ttm）低于行业可比公司的平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：基建投资弱于预期；地方化债不及预期；引用数据滞后或不及时。