大股东增持彰显信心，市值管理与分红预期提升。近期大股东公告大额增持计划，我们判断大股东持股比例有望从当前的56%提升至60%以上。本次增持规模在地方基建国企中属于高规格、大力度增持，实质落地后将有效稳定二级市场估值、修复市场情绪、改善公司过往低估值压制状态。考虑到新一轮国企改革开启，“市值考核”成硬指标，截止10 月19 日，山东路桥PB（LF）为0.55 倍，处于2010 年以来3.76%分位，公司仍处于深度破净的状态，从子公司股权的上翻和可转债的角度来看，我们认为公司对于市净率的提升仍有强烈诉求。2025 年山东路桥的分红比例为15.38%，相较于四川路桥（58.56%）、广东建工（47.40%）、安徽建工（30.38%）等地方国企均有提升空间。以山东路桥为例，若其归母净利率提升1%，则其潜在分红收益率（税前）有望提升至7.65%，成本压降对建筑公司潜在分红收益率的提振效果明显。

基本面改善，“进城出海”激发新动能。进入2026 年以来，公司的新签订单改善明显，2026H1 公司新签订单546.14 亿元，同比+10.88%，而从上半年的季度间趋势来看，2026Q1 新签订单增速为8.54%，而在2025Q2 较高基数的基础上，2026Q2 新签订单的增速进一步提升至12.82%，新签订单的绝对值规模提升到300 亿元以上，是2024年以来单季度的最高值，展望下半年，我们认为区域基建的回暖有望推动订单维持增长趋势，叠加较低基数的影响，下半年的订单有望呈现较好的弹性增长。2024 年之后，公司积极发掘增长的新动能，加大“进城出海”力度。开辟“进城”新路径，加大对华东、西南等重点区域市场开发力度，2025 年城市业务占比进一步提升至51.91%，为稳增长提供核心支撑。2025 年公司海外业务中标额167.93 亿元，海外业务遍布全球44 个国家，同比增长83.93%，继续保持高速增长。

区域基建保持弹性，“十五五”有望迎来发展新阶段。根据山东省“十五五”规划，“十五五”期间预计完成综合交通投资1.35 万亿元，到2030 年全省高速铁路营业里程达到4600 公里左右，实现“市市通高铁”，全省高速公路通车里程达到1.1 万公里，实现“县县双高速”，我们计算未来五年山东省高速公路和高铁均仍有超1500 公里的建设需求，根据山东省综合立体交通网规划纲要（2023-2035 年），对比“十四五”期末的数据来看，到2035 年高速铁路仍有3445 公里的建设需求，高速公路亦有5700公里的增长目标，高速公路的年均投资额或超过600 亿元，高铁年均投资额达689 亿元。立足于山东省本地的区域基建国企，仍受益于区域基建的增长弹性。

投资建议：公司作为山东区域的基建龙头，“进城出海”战略激发公司增长新动能，基本面改善趋势明显，大股东增持背景下，我们看好后续分红比例的提升，维持“买入”评级。

风险提示：区域基建投资不及预期、新签订单不及预期、市值管理不及预期、分红比例提升不及预期、研报使用信息更新不及时等。