本期投资提示：

消费平稳复苏，2021 年1-8 月社零总额同比增长18.1%。（1）据国家统计局数据，1-8月社零总额28.12 万亿元，同比增长18.1%，两年平均增速为3.9%，7、8 月社零总额同比增速分别为8.5%、2.5%，消费平稳复苏；（2）线上消费增长平稳，7、8 月实物商品网上零售额同比增长11%和5.1%，1-8 月实物商品网上零售额占社零总额比重为23.7%，较上年同期-1.05pct；（3）据中华全国商业信息中心数据，1-8 月全国百家大型零售企业零售额同比增长16.3%，部分地区零售企业受到灾害天气和疫情反弹影响，8 月零售额同比下降6.8%，为今年以来首次月度负增长。

商贸零售行业重点公司2021 年中报业绩前瞻：电商板块：（1）阿里巴巴：升级社区电商品牌为“淘菜菜”，充分整合阿里巴巴生态优势，深度整合升级社区电商产业链，我们预计公司未来将加大社区电商、淘特等新业务投入，考虑到宏观消费需求疲软，预计公司2QFY22 收入同比增加31%至2037 亿元，调整后EBITA 同比下滑26%达到304 亿元；（2）京东：领先的智能供应链保障京东零售盈利水平稳定，京喜新业务加大投入，深耕核心省份，聚焦城市级别短链物流建设，打造社区电商运营能力，预计公司21Q3 收入同比增加22%至2131 亿元，调整后归母净利润达到34 亿元。

超市百货板块：（1）永辉超市：公司深耕供应链建设+打造科技中台驱动业绩发展，考虑公司主动降库存、调结构，同时叠加行业竞争加剧以及社区电商影响，我们预计公司21Q3收入同比增加0%-5%，归母净利润同比下滑200%-250%；（2）家家悦：公司继续强化区域密集布局，推进各项业务数字化转型，我们预计公司21Q3 收入同比增加0%-5%，归母净利润同比下滑20%-30%；（3）红旗连锁：公司深耕大成都地区，同时多线并进迅速拓展自贡、内江等地门店，我们预计公司21Q3 收入同比增加5%-10%，归母净利润同比增加5%-10%；（4）天虹股份：公司数字化运营能力进一步提升，线上线下全渠道发展，我们预计公司21Q3 收入同比增加0-5%，归母净利润同比增加9-31%（业绩预告）；（5）重庆百货：公司通过数字化运营与供应链建设持续赋能线下门店，释放混改红利，考虑线下防控和消费需求受抑制，我们预计公司21Q3 收入同比下滑0%-5%，归母净利润同比下滑0%-5%。

专业零售板块：（1）周大生：公司引入省级代理制度加速公司与加盟商融合发展，强化目标市场品牌拓展和渗透力，预计公司21Q3 收入同比增加10%-15%，归母净利润同比增加5%-10%；（2）老凤祥：公司加快渠道拓展，加密区域门店，优化产品结构，加速推进混改方案落地，预计公司21Q3 收入同比增10%-15%，归母净利润同比增10%-15%；

投资分析意见：疫情、极端天气和上游原材料通胀等多因素共同作用抑制消费需求，消费整体缓慢修复，电商和珠宝行业景气度维持，消费升级提速；建议重点关注电商龙头阿里巴巴、京东、拼多多；享受婚庆人口红利，持续深耕低线市场的黄金珠宝龙头老凤祥、周大生。建议关注拥有生鲜供应链壁垒的生鲜超市永辉超市、家家悦、红旗连锁，以及估值处于低位拥有自有物业安全边际的百货龙头王府井、重庆百货、天虹股份。

风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、疫情反复等。