经营四大业务板块，能源环保业务贡献主要利润。

目前公司主要经营港航物流、能源环保、物流贸易、港城建设等四大业务板块，其中能源环保业务及相关投资收益为当前公司主要利润来源。公司能源环保业务以风电及燃气业务为主，2016-2018 年能源环保业务板块收入分别3.1/3.5/4.0 亿元，毛利分别为1.4/1.6/1.6 亿元，毛利占比分别为35.1%/34.8%/ 32.8%。此外2016-2018 年，广珠发电、中海油珠海气电及新源热力等能源环保板块投资收益分别为0.5/0.7/0.9 亿元，占公司利润总额比例分别为30.3%/35.7%/37.9%。

推进西江战略，港航业务或为公司未来业绩增长点。

公司港航业务主要包括西江流域及珠海高栏港的物流运输、港口运营业务，同时提供船代、货代、理货、拖轮、报关等港航配套服务。港口运营方面，目前公司已完成布局云浮新港、梧州大利口码头及桂平新龙码头，2018 年云浮新港、梧州大利口码头分别完成货物吞吐量475.62/159.12 万吨，分别完成集装箱吞吐量23.32/7.12 万标准箱。未来将推进梧州3-6 号泊位及新龙码头2-3 号泊位的建设。航运方面，目前公司船队总运力为33.7 万吨，其中自有运力8.7 万吨，计划购置2 艘2.58 万吨级海船及25 艘3500 万吨级内河多用途船，预计未来公司船队运力将增加至约46 万吨。

近年来，受环保限产、人力及原材料成本高企等因素影响，大量重化工及轻工制造企业规划将部分产能向要素成本较低且资源丰富的西南地区转移，而西江流域如梧州、云浮、贵港等城市通过成本较低的水运，可西接广西、贵州等资源富集地区，东临珠三角、港澳等主要市场，具有较强的地理优势。公司西江战略的推进叠加产业转移带来的行业发展机会，港航业务有望成为公司未来业绩增长点。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。

预计公司2019-21 年归母净利润分别约为1.8/2.1/2.3 亿元，同比分别为+3.8%/+17.6%/+13.3%，对应EPS 分别为0.19/0.22/0.25 元，按照2019 年12 月6 日6.24 元/股的收盘价，对应PE 分别为33/28/25 倍。我们认为能源板块为公司带来稳定利润的同时，港航业务有望受益于西江流域产业转移带来的行业发展机遇，快速增长，为公司带来业绩增量，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行，港航业务增长不及预期；西江流域港航业务竞争加剧；广珠发电、中海油珠海气电业绩及分红波动；港口收费政策变动。