事件概述

根据珠海港2020 年年报，公司实现营业收入35.4 亿元，同比+6.4%；归母净利2.63 亿元，同比+18.4%；扣非归母净利润2.62亿元，同比+24.0%；基本每股收益0.2826 元，同比+12.5%。

2021 年一季报，公司实现营业收入11.6 亿元，同比+96.6%；归母净利润0.77 亿元，同比+565.8%；扣非后归母净利润0.77 亿元，同比+676.66%；基本每股收益0.083 元，同比+569.4%。

收购兴华港口后，公司码头运营板块的毛利润占比从2019年的4%提升至15%，物流服务的毛利润占比从2019 年的21%略有提升至22%，公司港航主业占比提升。新能源毛利润占比从2019 年的34%略降至32%，公司业务双轮驱动稳步发展。

2020 年，公司码头运营、物流服务、综合能源、饮料食品、物流贸易、物业管理的收入占比分别为7%/25%/16%/11%/36%/5%，毛利润占比分别为15%/22%/32%/18%/2%/11%，毛利率分别为38%/16%/35%/27%/1%/38%。收购兴华港口后，公司码头运营的毛利润占比从2019 年的4%大幅提升至15%，物流服务的毛利润占比从21%提升至22%，港航主业占比提升。综合能源毛利润占比从2 34%略降至32%，稳定支撑公司发展。

公司表内港口主要位于西江流域的广东云浮、广西贵港/梧州，以及长江流域的常熟兴华港口。根据2020 年年报，公司云浮新港稳定进口石材市场份额，拓展内贸散货装卸业务，全年货物吞吐量555 万吨，同比+5%，其中内贸吞吐量415 万吨，同比+25%，集装箱吞吐量19 万标箱，同比-21%。梧州港务大力开展粮食及建材业务，全年货物总吞吐量246 万吨，同比+42.5%；集装箱吞吐量9 万标箱，同比+9%。桂平新龙码头开拓黔江上游地区货源，全年货物吞吐量133 万吨，同比+25.5%；集装箱吞吐量3.7 万标箱，同比+108%。以全面现金要约方式收购香港上市公司兴华港口，实现长江流域战略布局，全年货物吞吐量1,649 万吨，同比+32%，集装箱吞吐量10 万标箱，同比-13.5%。

航运板块方面，首次非公开发行A 股股票募投项目进展顺利，两艘12,500 吨级和两艘22,500 吨级沿海散货船年内均已投入运营，目前自有运力已达20 万吨，总控制运力超过100 万吨。

物流供应链板块以高栏母港为中心，目前已开通25 条多式联运通道，全年通过海铁联运模式运输的集装箱量3.73 万标箱，同比+4%，助推“川贵广—南亚国际物流大通道”建设。

新能源板块方面，旗下珠海港昇收购安徽天杨100%股权及宿迁协合49%股权，权益总装机容量约35 万千瓦；电力板块自主经营的7 个风电场全年实现上网电量5.52 亿度，运营保持稳定。

2021 年Q1，公司实现营收11.6 亿元，同比+96.6%，营业成本10.7 亿元，同比+87.9%；毛利率为8.4%，较去年同期提高7.8个百分点；毛利润为0.98 亿元。营收及利润高增长主要由于1）2020 年疫情基数低；2）收购兴华港口等。Q1 税金及附加588 万元，同比+105.6%；销售费用0.23 亿元，同比+32.9%；管理费用0.53 亿元，同比+35.76%，主要由于并购子公司增加；财务费用0.39 亿元，同比+64.06%，主要由于报告期内银行贷款、对外发行的银行间债务融资工具增加。

公司以港口航运物流产业作为发展的立足之本，西江及长江流域联动发展。综合能源板块良好稳定的盈利作为公司发展的重要支撑，双主业协同发展。

公司以港口航运物流产业作为发展的立足之本。珠海港是粤港澳大湾区联结西江流域的重要出海门户，公司依托高栏母港在西江流域重要节点云浮、梧州、桂平，以及2020 年收购的长江流域常熟兴华港口，形成两江联动发展格局，同时拥有自有船队从事内河驳船及沿海散货运输。业务腹地覆盖粤港澳大湾区、西江经济带及长江经济带，拓展至湖南、江西、贵州等内陆区域；通过并购、合作等加强海河船运，投入自有运力。

综合能源板块良好稳定的盈利作为公司发展的重要支撑。公司构建起了以风电、光伏、火电、管道天然气、天然气发电为依托的综合能源板块，未来公司将以光伏发电为主，拓展新型能源项目，创造更多效益提升新动能。双主业协同发展，有利于分散经营风险，打造双轮驱动发展的业务基础和体系优势。

预计公司2021-23 年归母净利分别为3.27/3.59/3.72 亿元，同比分别为+24%/+10%/+3%，维持“买入”评级。

考虑兴华港口去年仅并表4 个月，以及保守估计未来三年码头和物流服务收入增速10%，测算得2021-23 年营业收入分别为40/44/48 亿元（2021/22 年原预测为45/52 亿元），同比分别+14%/+9%/+9%，测算归母净利分别为3.27/3.59/3.72 亿元（2021/22 年原预测为2.78/2.95 亿元），同比分别+24%/+10%/+3%，当前PE 分别为16/15/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济系统性风险；疫情反复风险；商誉减值风险等。