事件：2025 上半年公司实现营收22.48 亿元，同比下降15.38%，主要系珠海可口可乐公司不再纳入并表以及公司缩减了物流贸易业务规模。实现归母净利润1.73 亿元，同比下降9.81%。

港航物流板块聚焦核心业务提质增效，毛利率有所提升：面对复杂严峻的国内外经济形势带来的压力，公司聚焦主业核心业务，努力提质增效。上半年港航物流板块收入规模有所下降，但整体利润率提升。其中港口板块营收3.77 亿元，同比下降3.95%，毛利率46.52%，同比略降0.72pct；物流板块营收2.27亿元，同比下降42.51%，毛利率提升10.04pct 至21.22%；港口服务板块营业收入1.70 亿元，同比下降0.84%，毛利率同比提升7.20pct 至40.51%。物流和港口服务板块毛利率都有明显提升。

公司积极拓展外部市场空间，聚力深耕高效协同的长江-西江港口物流集群，下属各港口上半年实现货物吞吐量共计2696.97 万吨，同比增长5.33%。其中，兴华港口全力稳固纸浆基本盘的基础上积极拓展新能源等设备出口新业务，实现货物吞吐量863.00 万吨，同比增长5.2%；港弘码头全方位强化服务质效，上半年完成货物吞吐量925.25 万吨，同比增长12.99%。

新能源业务稳健增长，风电及光伏电站上网电量明显提升：上半年公司电力板块自主经营的8 个风电场实现上网电量4.28 亿千瓦时，同比上涨25.48%。但受个别电厂延寿后综合电价下降影响，风电板块实现运营利润3951 万元，同比下降16.05%；同时，公司持续拓展分布式光伏及地面光伏电站项目，上半年完成7.13MW 分布式光伏项目并购，光伏控股装机总容量达82.86MW，实现发电量4,601.52 万千瓦时，同比增长46.53%。控股的秀强股份不断提升光伏建筑一体化业务竞争力，上半年实现归母净利润1.32 亿元，同比增长9.01%。

上半年公司新能源业务合计实现收入12.50 亿元，同比增长4.82%，毛利率略降0.47pct 至27.25%。

主营业务稳健，归母净利润波动主要系投资收益波动：上半年公司投资收益合计1.01 亿元，较24 年同期的1.44 亿元有所下降，主要系报告期内收到的参股公司分红减少所致。排除投资收益变化的影响后，上半年公司盈利表现较去年同期有所提升。

公司盈利预测及投资评级：预计公司25-27 年净利润分别为3.18、3.52 和3.96亿元，EPS 分别为0.28、0.32 与0.37 元。公司围绕两江布局的港航供应链物流体系逐步完善，形成了产业链上下游多方联动发展的格局，竞争力与抗风险能力持续提升；新能源板块作为公司的第二主业不断实现突破，光伏业务有望持续带来盈利增量。我们认为公司经营长期向好，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大宗商品价格大幅波动。