2009 年业绩概述。公司2009 年实现营业收入6.08 亿元，同比减少6.39%；营业利润1.60 亿元，去年同期为1.78 亿元，同比减少9.77；归属母公司净利润1.16 亿元，同比减少-10.02%；实现每股收益0.10 元。公司预计2010 年资金需求较大，拟定2009 年不分红不转增。

公司基本面概述：公司主营业务为土地整理、房地产开发和酒店管理，主营业务地区为沈阳、上海,公司扎根沈阳多年，是“政府立项，企业运作”这一创新型土地整理模式的先驱，1999 年以来，完成了沈阳浑河北岸天坛地区200 万平米废弃土地的整理项目，同时，银基发展获得不低于65 万平方米建设用地的土地外，其余三分之二的区域将规划设计为开放式主题公园（此公园现命名为奥林匹克公园）。公司是沈阳房地产市场的著名品牌，东北地区最大的房地产公司之一。

公司财务分析：报告期内，公司主营业务毛利率为38.9%，比上期低7.3%，期间费用率为6.82%，比上年下降1.85%。公司主营业务毛利率下降，主要是因为公司今年结算项目为东方威尼斯一期，且多于2008 年和2009 年上半年销售，未能享受下半年房价高涨收益。期间费用率下降，主要是因为减少广告投直接减少了销售费用，加强管理使得办公费用减少。

公司业绩分析：公司每股收益为0.1 元，低于上年的0.11元，符合我们此前的预期。公司业绩小幅下滑的主要原因为，当年可销售项目仅为东方威尼斯一期的尾盘，二期项目尚未预售。公司目前预收款为0.7 亿元，其他应付款为0.47 亿元，比年初大幅增加151.8%，主要系银河丽湾二期项目银河湾诚意金增加所致，这表明公司项目销售情况良好。

公司未来业绩展望：公司目前待建和在建项目主要有沈阳银河湾项目二、三、四期（原命名为浑北五里河项目，一期称为东方威尼斯），上海奉贤银河湾项目，共计有38 万平米土地待开发。据公司2009 年年报披露，公司已将沈阳及上海项目统一命名为银河湾，打造银河湾品牌。2010 年是公司异地扩张的开局之年，公司进军竞争激烈的上海市场，希望通过银河湾项目的精心运作，形成公司发展的全新定位，实现公司房地产规模化、产业化的战略转折。公司于2009 年11月成功发行公司债，募集资金5.5 亿元，票面利率为8%，补充了公司开发所需资金，预计2010 年银河丽湾二期项目将销售并部分结算，公司业绩有望增长，2011 年上海银河湾项目将进入销售结算期。

盈利预测与评级：根据我们对公司在建和预售项目的了解和判断，我们预测公司2010 和2011 年EPS 为0.13 元和0.17 元，以2 月26 日收盘价计算，对应的动态PE 为40 倍和30 倍，维持“中性”评级。