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丽珠集团发布2025 年一季报，单季度实现收入31.81 亿元，同比减少1.92%，实现归母净利润6.37 亿元，同比增加4.75%，实现扣非归母净利润6.19 亿元，同比增加4.82%。

受部分产品高基数影响，Q1 收入同比略降

一季度收入同比略有下降，我们估计是2024Q1 促性激素类产品、诊断试剂及设备产品收入基数较高。展望2025 全年，公司预计收入同比实现个位数增长，其中化学制剂产品消化道类艾普拉唑以量换价、新上市的曲普瑞林微球贡献增长，中药产品参芪扶正注射液在医保解限后需求有望提升，抗病毒颗粒在消化高基数后回归增长态势。

未来三年公司迎来制剂品种的丰富

2025-2027 年丽珠将迎来新产品的补充。辅助生殖类产品中，公司黄体酮注射液已于2025 年3 月上市，重组人促卵泡激素于2025 年1 月申报上市；公司预计精神神经类产品阿立哌唑微球将于2025 年批准；消化道产品JP-1366 片剂将于2025年下半年报产并于2027 年上市；自免的抗IL-17A/F 单抗将于2025 年报产，司美格鲁肽糖尿病适应症将于2025 年底或者2026 年初上市，减重适应症将于2025 年底提交上市申请。生殖、精神神经、消化道、自免、减重领域，公司均有望在未来3 年迎来新品种。

维持“增持”评级

由于丽珠集团BD 引进步伐加快，多个细分领域有望在未来3 年迎来新品种，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为123.43/129.26/135.73 亿元，同比分别增长4.50%/4.72%/5.00%；归母净利润分别为22.72/24.60/26.53 亿元，同比分别增长10.23%/8.29%/7.82%，3 年CAGR 为8.78%，EPS 分别为2.49/2.70/2.91 元。鉴于丽珠集团销售能力强，新产品赋能后有望，维持 “增持”评级。

风险提示：出口不及预期；新药竞争加剧的风险；新药医保谈判降价的风险