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公司发布2024 年年报，实现营收118.12 亿元（-5.0%），实现归母净利润20.61 亿元（+5.5%）。

点评：

财务端：毛利率小幅提升，成本结构持续优化，盈利能力稳健提升。1）24 年公司实现毛利润率65.5%（+1.4pct），实现净利润率19.5%（+4.2pct），盈利能力稳健提升；2）24 年实现期间费用率40.2%（-2.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.4/-0.1/-2.0/+0.9pct，成本结构整体呈现明显优化趋势。

业务端：不同板块表现不一，其中生物制品板块增长最为明显。1）化学制剂板块营收61.2 亿元（-6.9%），其中消化道产品实现营收25.67 亿元（-11.6%），主要系国谈医保降价等政策因素影响，促性激素/精神/抗感染领域营收同比分别+1.6%/+0.6%/-54.9%；2）原料药及中间体32.55 亿元（+0.1%），业务保持稳健；3）中药制剂14.09 亿元（-19.3%）；4）生物制品1.71 亿元（+102.4%），有望成为新的业绩增长点；5）诊断试剂及设备7.18 亿元（+9.0%），保持稳健增长。

研发端：创新药产品矩阵持续丰富，25 年新药商业化及在研项目进展值得期待。1）阿立哌唑微球、司美格鲁肽注射液（糖尿病适应症）、重组人促卵泡素均已进入申报生产阶段，即将商业化；2）P-CAB 片剂、曲普瑞林（中枢性早熟适应症）、IL-17A/F 单抗注射液、JP-1366 片等5 个项目正处理临床III 期临床阶段，后备管线充足；3）根据年报，另有四个项目处于BE 试验阶段，丰富公司在抗肿瘤、生殖与精神神经领域产品管线。

盈利预测：公司基本面稳健，业绩确定性强，同时创新产品有望加速业绩增长。我们预计公司2025-2027 年公司归母净利润分别为22.16/25.12/27.10 亿元，EPS 分别为2.43/2.76/2.97 元，当前市值对应PE分别为14 倍/13 倍/12 倍，首次覆盖，给予 “增持”评级。

风险提示：研发进度不及预期风险、竞争加剧风险、产品降价风险