事件：公司近期发布2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入62.72 亿元，同比下降0.17%；归母净利润12.81 亿元，同比增长9.40%；扣非归母净利润12.58 亿元，同比增长8.91%。经营性现金流净额16.87 亿元，同比增长10.26%。基本每股收益1.43 元，同比增长12.60%。

制剂业务保持稳健发展

化学制剂业务为公司核心业务，其中消化道产品受益于较强的产品力和市场需求稳定性，2025H1 收入13.51 亿元，同比增长3.87%；促性激素产品受市场竞争加剧影响，2025H1 收入15.30 亿元，同比下降1.22%；精神类产品受益于精神健康意识提升及产品线拓展，2025H1 收入3.17 亿元，同比增长6.89%。

原料药及中间体业务因国际市场竞争加剧及部分产品价格承压，2025H1 收入16.62 亿元，同比下降5.65%。中药制剂业务稳健增长，2025H1收入7.99 亿元，同比增长7.31%。诊断试剂及设备业务受行业周期影响，2025H1 收入3.74 亿元，同比下降5.13%。

创新药管线驱动未来增长

公司持续加大投入，推进创新药研发，2025H1 研发投入4.91 亿元，营收占比7.82%。目前多个核心产品进入临床Ⅲ期或上市阶段，有望驱动未来长期可持续增长。

精分长效针剂阿立哌唑微球（Q4W）已于2025 年5 月获批上市，后续纳入医保将进一步放量，有望打破帕利哌酮长效针剂的进口垄断。新机制抗癫痫药物NS-041 片已启动Ⅱ期临床。自免领域IL-17A/F 抑制剂LZM012 银屑病适应症Ⅲ期临床达到主要研究终点，第12 周PASI 100 应答率，LZM012 为49.5%，对照组司库奇尤单抗为40.2%，显示出LZM012非劣效于司库奇尤单抗且优效于司库奇尤单抗。消化道领域P-CAB 抑制剂JP-1366 片已完成Ⅲ期临床并申报上市，注射用JP-1366 进入临床Ⅰ期，有望成为新一代重磅产品。小核酸药物LZHN2408 获临床批件，进入Ⅰ期临床，聚焦高尿酸血症与痛风治疗。

盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为122.02/129.45/141.49 亿元，同比增速为3.30%/6.09%/9.30%；归母净利润分别为22.50/25.04/28.31 亿元，同比增速为9.16%/11.28%/13.07%；EPS 分别为2.49/2.77/3.13 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为16/15/13 倍。维持“买入”评级。

风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。