事件：

公司发布2025年 中期业绩，实现营收62.72亿元（-0.2%），实现归属于上市公司股东的净利润为12.81 亿元（+9.4%），实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.58 亿元（+8.9%）。

点评：

财务端：毛利率保持稳定，成本结构持续优化，盈利能力稳健提升。1）25H1 公司实现毛利润率66.0%（+0.1pct），实现净利润率24.7%（+3.2pct），盈利能力稳健提升；2）25H1 实现期间费用率36.7%（-2.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比0/-0.5/-0.9/-1.4pct，成本结构明显优化。

业务端：不同板块表现不一，其中生物制品板块增长最为明显。1）化学制剂板块营收32.70 亿元（+1.4%），其中消化道产品营收13.51 亿元（ +3.9% ）， 促性激素/ 精神/ 抗感染及其他领域营收同比分别-1.2%/+6.9%/-7.4%，随着艾普拉唑集采政策影响出清及阿立哌唑微球等产品商业化推进，化学制剂板块有望贡献更高增速；2）原料药及中间体营收16.62 亿元（-5.7%），由于头孢类原料药受国内市场价格波动影响，收入同比略有下降；3）中药制剂7.99 亿元（+7.3%）；4）生物制品0.95亿元（+8.3%），有望成为新的业绩增长点；5）诊断试剂及设备营收3.74亿元（-5.1%），考虑到产品周期变化及2024H1 高基数，收入小幅下滑。

研发端：创新药产品矩阵持续丰富，25 年新药商业化及核心在研项目加速兑现。1）JP-1366 片完成Ⅲ期临床，现已提交上市申请并获受理；2）重组抗人IL-17A/F 人源化单克隆抗体注射液基本完成中重度银屑病Ⅲ期临床、司美格鲁肽注射液减重适应症推进到Ⅲ期临床后期，年内提交NDA 可期；3）复达那非片、抗癫痫药物NS-041 片、抗感染药物SG1001片均从Ⅰ期临床推进到Ⅱ期临床，小核酸痛风药物LZHN2408、注射用JP-1366 获得临床批件并推进至Ⅰ期临床。

公司同步通过BD 引进快速补齐管线和推进临床。2024 年公司通过BD模式引进的6 个项目，5 个已顺利进入临床转化阶段。2025 年上半年，BD 业务继续围绕消化道、精神神经、代谢、抗感染等核心治疗领域展开调研，重点布局双抗、siRNA 等前沿领域，持续丰富潜在项目储备。

盈利预测：公司基本面稳健，业绩确定性强，同时创新产品有望加速业绩增长。我们预计公司2025-2027 年公司归母净利润分别为22.16/25.11/29.51 亿元，EPS 分别为2.45/2.78/3.26 元，当前市值对应PE分别为16 倍/15 倍/12 倍，维持“增持”评级。

风险提示：临床进展不及预期、原料药价格波动、集采政策等风险。