公司基本盘稳健，化药、中药和生物制品等齐头并进2025 公司收入120.2 亿元（同比+1.76%，以下均为同比）；归母净利润20.23 亿元（-1.84%）；扣非归母净利润20.09 亿元（+1.51%）。2025 公司毛利率65.90%（+0.45pct）；净利率20.06%（+0.55pct）。2025 公司销售费用率29.79%（+2.24pct）；管理费用率4.98%（-0.21pct）；研发费用率7.8%（-0.95pct）。

分业务来看，公司2025 化学制剂62.22 亿元（+1.67%），其中消化道产品25.20亿元（-1.81%），促性激素产品29.04 亿元（+3.25%），精神产品6.28 亿元（+3.54%），抗感染及其他产品1.70 亿元（+26.75%）；原料药中间体31.17 亿元（-4.23%）；中药16.74 亿元（+18.81%）；生物制品2.01 亿元（+17.5%）。我们看好公司创新和国际化的布局优势，但基于IL-17A/F 等新品推广放量仍需时间，下调2026-2027年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为21.25、23.94、27.51 亿元（原2026-2027 年预测为25.21、28.01 亿元），EPS 分别为2.39、2.70、3.10 元/股，当前股价对应PE 为13.9、12.4、10.8 倍，维持“买入”评级。

重点研发管线进展顺利，国际化发展加快

作为仿创pharma 估值重塑代表之一，集团加快差异化创新管线研发，全面提升产品竞争力：公司阿立哌唑微球（每4 周给药1 次的长效缓释剂型）已于2025年5 月获批上市；IL-17A/F III 期头对头临床显示疗效优于IL-17A、IL-12/23 靶点的产品，预计2026 年步入商业化阶段；司美格鲁肽预计2026 年内获批；抗血栓药物H001 胶囊作为直接凝血酶抑制剂，目前处于II 期临床阶段；消化P-CAB产品JP-1366 和精神领域的NS-041（BIC 潜力）和布瑞哌唑微球强化公司产品布局。丽珠集团差异化创新管线快速推进，我们认为其估值有望进一步提升。

公司稳步推进本地化布局和区域性联动。在东南亚市场方面，2025 年5 月公司正式启动收购越南上市药企Imexpharm，公司将依托IMP 本土渠道资源与政策优势，布局创新药、生物药及高端仿制药等多品类的本地化开发与商业化。

风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。