事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入120.2亿元（+1.8%），归母净利润20.2 亿元（-1.8%），扣非归母净利润20.1亿元（+1.5%），核心业务展现经营韧性。

各业务表现有所分化，国际化进程提速。2025 年化学制剂板块实现收入62.2亿元（+1.67%），其中促性激素和精神类药品保持稳健增长，消化道药品收入略有下滑。原料药及中间体板块实现收入31.2 亿元（-4.2%），其中国内市场略有承压。中药板块实现收入16.7 亿元（+18.8%），实现快速增长。诊断板块实现收入6.6 亿元（-8.6%），生物制品板块实现收入2 亿元（+17.5%）。国际化业务加速，2025 年海外市场实现收入19.3 亿元（+12%），收入占比提升至16.1%。

多项创新管线取得积极进展，构筑中长期增长新动能。1）精神神经领域：注射用阿立哌唑微球于2025 年4月获批上市，为国内首款、全球首个自主研发的阿立哌唑长效微球制剂，已于12 月纳入国家医保目录，看好后续商业化放量。潜在BIC 创新药NS-041 正在同步推进癫痫与抑郁症双适应症的临床试验。2）消化道领域：P-CAB 创新药JP-1366 片剂的反流性食管炎适应症上市申请已获受理，注射剂型的消化性溃疡出血适应症已进入II期临床。3）辅助生殖领域：黄体酮注射液（II）已成功获批上市并纳入国家医保目录，重组人促卵泡激素注射液已申报上市，预计2026 年获批；注射用醋酸亮丙瑞林微球（3M）已提交上市申请。4）自免/代谢领域：国内首个IL-17A/F 双靶点抑制剂莱康奇塔单抗已提交上市申请并被纳入优先审评程序；司美格鲁肽注射液2 型糖尿病适应症处于上市审评阶段，减重适应症预计在2026 年提交上市申请。

盈利预测：预计2026-2028 年归母净利润分别为21/23/27 亿元，我们看好公司业务结构持续优化，在研品种逐步进入收获阶段，业绩有望进入加速增长阶段。

风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险。