1-3Q26 业绩符合市场预期

公司公告：2026 年1-3 季度收入73.19 亿元，同比-19.71%；归母净利润12.88 亿元，同比-26.57%；扣非归母净利润12.60 亿元，同比-26.38%，符合市场预期。

发展趋势

单三季度收入和净利润环比改善。单三季度，公司收入环比+8.97%，归母净利润环比+0.17%，扣非归母净利润环比+18.82%。

毛利率为58.0%，环比+2.9 ppt。销售费用率为23.3%，同比-7.2ppt，环比+3.9ppt。此外，公司公告未来三年（2026-2028 年）股东回报规划，每年度现金分红总额（包括年度分红、中期分红及特殊分红）原则上不少于公司当年度可分配利润的90%，且每年派发现金红利合计金额原则上不低于人民币20 亿元（含税）。

新产品有望逐渐贡献增量。截至2026 年10 月，精神神经领域，公司注射用阿立哌唑微球已纳入国家医保目录并于今年开始执行；棕榈酸帕利哌酮注射液、注射用阿立哌唑已提交上市申请。GnRH及辅助生殖领域，今年公司先后获批重组人促卵泡激素注射液、注射用醋酸亮丙瑞林微球1.88mg 规格及11.25mg（3 个月剂型）。

积极布局创新转型。截至2026 年10 月，莱康奇塔单抗为国内首个自主研发的IL-17A/F 双靶点创新药，银屑病适应症已于2026年8 月获批上市，公司正积极推进商业化，强直性脊柱炎适应症的上市申请已获受理。P-CAB 产品JP-1366 片反流性食管炎适应症处于上市审评阶段。

盈利预测与估值

考虑公司管理层变更，目前处于渠道调整阶段，我们分别下调2026/2027 年净利润22.9%/26.8%至15.98 亿元/16.64 亿元。当前A 股股价对应2026/2027 年15.8 倍/15.2 倍市盈率，H 股股价对应2026/2027 年 10.9 倍/10.1 倍市盈率。我们维持A 股和H股跑赢行业评级，综合考虑盈利预测下调与公司股息率提升，分别下调A /H 股目标价7.3%/10.5%至40.03 元/31.72 元，对应2026/2027 年22.2 倍/21.4 倍（A 股）、15.2 倍/14.2 倍（H 股）市盈率，较当前股价有40.95%/39.98%上行空间。

风险

集采降价压力超预期，产品销售不及预期，收购整合不及预期。