投资要点:

2024 年公司实现收入48.15 亿元（+4%，同比口径，下同），归母净利润亏损2.54 亿元（+31%），经营活动现金流净额10.09 亿元（-7%）。

2025 年一季度公司实现收入9.97 亿元（-15%），归母净利润亏损1.06 亿元（-1%），经营活动现金流净额2.44 亿元（+11%）。

2024 年公司诊疗量持续增长，门急诊量257.27 万人次（+7.70%），住院量20.57 万人次（+10.73%）。其中高新医院门急诊量115.45万人次（+0.30%），住院量6.60 万人次（+1.80%），最高日门急诊量4185 人次，最高日在院患者1713 人，关键医疗质量指标稳步提升。中心医院门急诊量141.82 万人次（+18.88%），住院量13.97万人次（+15.32%），体检服务量7.98 万人次（+20.95%），最高日门急诊量5193 人次，最高日在院患者4046 人，业务量再创新高。

中心医院亏损同比收窄，高新医院盈利能力小幅提升。2024 年高新医院收入15.25 亿元（+2.68%），净利润8477 万（+21.63%），净利率5.56%（+0.87pct）。2024 年中心医院收入32.74 亿元（+7.60%）；净利润-1.65 亿元，同比减亏0.96 亿元。

持续提升学科能力、打造西北医疗高地。2024 年新增省级临床重点专科3 个，高新医院备案22 项限制类医疗技术，准入51 项新技术；中心医院备案限制类技术5 项，准入新技术新业务58 项，多项首例技术填补区域空白。特色专科布局：公司持续推进医美整形、辅助生殖、康复、妇儿、中医、健康管理、老年病、特需、精神心理、质子治疗等特色专科板块，调整医保和非医保业务占比，正在建设的全国第6 家、西北首家质子治疗中心预计2025 年底前建成投用。

盈利预测和投资评级：预计2025-2027 年公司营业收入分别为48.8亿元、53.9 亿元、59.8 亿元，分别同比增长1%、10%、11%；归母净利润分别为-1.93 亿元、-0.77 亿元、0.44 亿元。公司运营大型三甲综合性医院，引领中西部地区医疗发展。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：医保政策风险；医疗事故风险；盈利能力改善不及预期的风险；特色专科建设进度延后的风险；人才流失风险。