国际医学发布2025 年三季报，前三季度实现营收29.95 亿元(同比-16.94%)，归母净利润-2.94 亿元，亏损同比扩大38.45%；扣非归母净利润-3.12 亿元，亏损同比扩大41.94%；单Q3 实现营收9.61 亿元(同比-18.95%)，归母净利润-1.29 亿元，亏损同比扩大234.24%；扣非归母净利润-1.23 亿元，亏损同比扩大52.03%。

评论：

收入短期承压。2025 年前三季度公司实现营收29.95 亿元，同比-16.94%，短期经营业绩承压。分业务来看，2025 前三季度公司旗下医疗机构门急诊服务总量达197.51 万人次，同比+4.03%，诊疗量保持稳健增长；但受医保支付政策动态调整影响，住院服务量为14.59 万人次，同比-3.88%。前三季度收入下滑主要受到两方面因素影响：①医保支付政策动态调整导致住院服务量减少；②DRG 支付方式改革持续深化，压低住院次均费用。从分院区表现看，2025年前三季度高新医院实现营收9.38 亿元，同比-17.78%；中心医院实现营收20.40 亿元，同比-16.58%。尽管主业承压，公司在中医专科医院、健康管理体检中心、老年医院及医美整形医院等消费类医疗方向持续推进布局。

利润端短期承压，期间费用结构分化。2025 年前三季度公司扣非归母净利润亏损3.12 亿元，亏损同比扩大41.94%，主要因西安高新医院和西安国际医学中心营收受医保政策调整影响下降。在费用方面，管理费用前三季度为3.82 亿元，同比-8.08%；财务费用前三季度1.11 亿元，同比-14.60%，体现行政及资金成本的优化。但销售费用前三季度0.34 亿元，同比+78.56%，主要系宣传费用增加。短期盈利承压，但随着公司逐步适应DRG 政策，并在人员、药耗及财务费用等维度持续精细化管理，叠加高毛利消费医疗业务占比提升，盈利能力有望逐步改善。

持续推动战略布局，高壁垒新业务与数据资产化构筑长期护城河。公司在巩固核心医疗业务的同时，加快差异化与前瞻性布局。①高壁垒项目方面，西北首家质子治疗中心预计在年底投用，将带动肿瘤学科发展并提升品牌影响力；②消费医疗与医养结合方面，公司在老年护理、医美及健康管理等消费类医疗方向持续推进布局，是未来重点发展方向之一；③数据资产化方面，佑君医疗数据已在贵阳大数据交易所挂牌，率先实现医疗数据合规流通，为数据变现和创新融资奠定基础。

投资建议：维持“推荐”评级。凭借公司在质子中心、医养结合、数据资产化等新业务上的布局，公司长期竞争力稳固，随着政策消化与新增长点释放，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为-3.43/-0.87/1.00 亿元。根据DCF 模型测算，我们预计公司合理估值为124 亿元，对应目标价格5.5 元。维持“推荐”评级。

风险提示:医保政策变动风险、新业务拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。