中国兵器工业集团旗下核心上市平台，特种装备+超硬材料双轮驱动。公司是兵器集团低成本精确制导武器核心资产，通过2013年并购中南钻石覆盖超硬材料领域，2016年并购北方红阳、江机特种、北方向东等六家公司实现精确制导弹药总装及核心配套的能力。公司三大业务分别为特种装备、超硬材料、专用车及汽车零部件，2023年三者营业收入占比分别为55.38%、37.61、7.01%。

北方红阳业绩扭亏为盈预示行业变化，行业订单推迟致使业绩短期承压。公司2020-2023年扣非归母净利润复合增速高达47.55%，销售净利率由4.25%增长至13.54%，盈利能力持续改善。2023年受订单增长及审价积极影响，北方红阳五年来业绩首次扭亏为盈或预示行业积极变化。

2024年受大环境影响，特种装备订货、交付推迟，且培育钻石业务降价导致利润率下滑，公司业绩短期承压。前三季度公司营业收入27.19亿元，同比下滑9.6%，归母净利润亏损0.6亿元。我们认为随订单陆续下达，公司业绩有望快速修复。

低成本精确制导武器需求扩容，公司有望开启军品放量序章。现代战争更强调远程化、精确化打击，对精确制导弹药的需求量极高，主要包括远火及导弹。在美国2024财年国防部要求306亿美元用于弹药及导弹采办，金额较上一年增加了24%；占全部武器系统采办及研发经费的9.7%，较23年上涨0.9pct。一方面我国战储需求结合实战演训消耗，低成本精确制导弹药需求有望持续扩容；另一方面2023年新型号节点年或为“新域新质”装备元年，经过一年调整后新一代武器弹药预研转批产有望加速。部分行业订单合同的签订或预示行业需求正逐步恢复。2025为“十四五”收官之年，行业订单或加速下达，公司有望开启军品放量序章。

培育钻石逐渐走出低谷期，新需求或带来全新增量。在装饰品等传统领域，全球人口增长、中产阶级财富增加及女性自主购买上升将支撑培育钻石需求。同时培育钻石作为光学仪器、量子器件、精密加工仪器等的新材料，也呈现出迅猛发展的趋势。根据美国Akash公司发布，他们的培育钻石散热技术可让GPU计算能力提升三倍，温度降低60%，延长服务器寿命，显著降低冷却成本。随着AI的不断发展，钻石散热或将带来全新增量。中南钻石作为世界知名的高品质克拉级钻石规模化生产企业，凭借较强的市场竞争力有望受益。

公司作为兵器工业集团旗下核心上市公司，属智能弹药稀缺标的，具备集团背书优势、能力建设优势、研发优势、规模优势等多重竞争优势，有望随下游需求恢复开启军品放量新篇章。超硬材料方面公司通过以价换量积极应对市场周期性调整，并持续保持工业金刚石市场占有率第一的市场地位，未来随培育钻石需求持续扩容，公司有望形成新的业绩增长点。我们预计公司2024-2026年实现营业收入50.54、84.98、112.45亿元，实现归母净利润-0.5、2.49、6.56亿元，25-26年对应PE为77.89、29.54X。首次覆盖，给予推荐评级。

风险提示：市场波动性风险、军品订单节奏风险、新型号装备研制列装不达预期的风险、国际局势变化的风险