事件：公司发布2024 年度报告。

业绩处于历史底部，利空消化较为彻底

24 年公司实现总营业收入45.69 亿元，同比减少25.29%；利润总额达到-3.62 亿元，同比减少140.16%；实现归母净利润-3.27 亿元，同比减少139.52%。分业务看，超硬材料业务受全球经济波动及下游需求结构性调整影响，量价承压明显，全年实现营收17.64 亿元，同比下降23.33%；特种装备业务受多重因素影响未完成预期目标，全年实现营收23.93 亿元，同比下降29.34%；汽车制造业务全年营收4.12 亿元，同比下降3.81%。

虽然24 年公司面对巨大挑战业绩承压，但仍全面贯彻落实稳增长战略部署，全力以赴抓转型、抓科研、抓项目、保经营、稳市场、防风险，坚定不移推动企业高质量发展。我们认为当前公司业绩处于历史底部，利空消化较为彻底，后续成长空间巨大。

加快推动重点装备研发，打造发展新优势新动能公司深入贯彻创新驱动发展战略，加快推动重点装备研发和工艺技术创新进度，2024 年公司研发投入金额为7.27 亿元，同比增长4.56%，研发投入占营业收入比例从2023 年的11.36%提升至15.91%。公司围绕先进特种装备需求，坚持创新驱动发展，改造提升传统产业，着力培育战略性新兴产业，加快推进数智化转型升级和技术攻关、成果转化，向高端化智能化绿色化方向发展，打造发展新优势新动能。

25 经营计划超预期高增，特种业务或迎来突破25 年公司计划实现营业收入87 亿元，较24 年营收增长90%，明确特种装备要高质量完成年度装备建设任务。假设超硬材料维持过去几年平均收入水平，则25 年特种业务收入有望超60 亿，创下历史新高。公司公告25年预计关联交易总额55.9 亿元，较24 年实际额同比增长124%，也充分揭示了公司特种业务内装及外贸的爆发趋势。

盈利预测：公司特种业务有望深度受益于行业需求反转及新型号批产放量，再次迎来突破。公司业绩将随产品交付反转并高速增长。预计公司25-27 年归母净利润分别为4.01、7.54、12.08 亿元，对应PE 为56.56、30.08、18.77X，维持“推荐”评级。

风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；国际局势变化的风险