投资要点

公司2024 业绩承压，2025 计划营收同比增长90%，有望扭亏为盈增长2024 年公司实现营业收入 45.7 亿元，同比减少25%；实现归母净利润-3.27 亿元，同比减少140%，由盈转亏，主要系特种装备板块受多重因素影响未完成预期目标、超硬材料板块受市场影响未完成预期目标所致；分业务看，2024 年特种装备实现营收23.9 亿元，同比下降29%，毛利率9.61%，比去年同期下降23.92pcts；超硬材料实现营收17.64 亿元，同比下降23%，毛利率25.88%，比去年同期下降9.77pcts，子公司中南钻石净利润1.8 亿元；汽车零部件实现营收2.35 亿元，同比下降4.95%。

2025 年，公司计划实现营业收入 87 亿元，同比2024 年营收增长90%，其中特种装备要高质量完成年度装备建设任务，民品超硬材料继续保持市场龙头地位，爆破器材运输车市场占有率位居全国第一。公司2024 年业绩承压，2025 年业绩有望扭亏为盈实现大幅增长，盈利能力持续改善，受益特种装备放量业绩持续增长。

超硬材料龙头，受益智能弹药放量，特种装备有望扭亏为盈成新业绩增长点核心逻辑：特种装备业务有望成为新增长点；培育钻石和金刚石稳健增长。

（1）特种装备：远程火箭炮作为陆军骨干装备，景气上行；火箭弹作为耗材，将受益远火产业链增长。中兵红箭产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。公司下属子公司北方红阳实现盈利，表明公司核心产品审价通过，内部生产经营不断改善，未来有望长期实现盈利；同时公司已经承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药大幅放量。

（2）公司作为全球培育钻石龙头之一，公司压机扩产、设备升级及工艺提升共促放量；公司同时是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求大幅增长。

（3）远程火箭炮作为陆军核心武器，内需外贸共促增长：俄乌战争凸显远火成为战争利器，未来智能弹药需求量大，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来发展。

盈利预测与估值

公司未来有望受益于智能弹药放量，特种装备有望长期增长，超硬材料行业稳健发展，预计2025-2027 年实现归母净利润3.3/4.2/5.3 亿元，2026-2027 年归母净利润增速30%/25%，2025-2027 PE 为 71/55/44 倍，维持“增持”评级。

风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、军品不及预期、重大安全事故。