事件：2025H1 公司实现营收21.93 亿元，同比+17.36%；归母净利润-0.41 亿元，去年同期0.45 亿元；扣非归母净利润-0.40 亿元，去年同期0.44 亿元。

25Q2 收入/利润增势喜人，盈利能力环比明显改善

特种装备收入快增推动公司二季度业绩强势反弹。25Q2 营收同比增长60.1%至15.74 亿元，归母净利润同比增长51.5%至0.88 亿元。盈利能力方面，25Q2 毛利率19.6%，同比下降9.5pct，但环比提升5.2pct；净利率5.6%，同比下降0.5pct，但环比提升28.1pct。

特种装备收入同比大增86%，北方红阳/江机特种超翻倍增长

防务雷达业务快速增长推动公司25H1 业绩较快增长。分产品看，特种装备实现营收11.81 亿元，同比+85.92%，毛利率16.04%，同比-16.05pct；超硬材料及其制品营收8.19 亿元，同比-18.73%，毛利率25.00%，同比+0.15pct；汽车零部件实现营收1.26 亿元，同比+3.77%；专用汽车营收0.67 亿元，同比-35.78%。分子公司看，北方红阳和江机特种收入增长最快，25H1 收入分别同比增长195.7%/127.8%至2.22/8.22 亿元，贡献主要收入增量；中南钻石收入同比下滑18.75%至8.19 亿元，净利润同比下降28.69%至1.16 亿元。

加大研发力度巩固弹药龙头地位，合同负债保持相对高位

公司延续高研发投入，25H1 研发费用达2.11 亿元，同比增长14.15%，研发费用率高达9.63%。截至1H25 末，合同负债较年初下降18.0%至5.56 亿元，但仍保持较高水平（24 年同期为2.20 亿元）。

投资建议：

我们预计公司25/26/27 年净利润分别为2.50/4.53/7.51 亿元，增速分别为扭亏/81.35%/65.82%。我们选择国科军工、北方导航为可比公司，25/26 年可比公司平均PB 为6.9/6.3 倍，考虑到公司是兵器集团弹药总装稀缺平台，同时超硬材料具备长期发展空间，我们给予公司2026 年3.5 倍PB，12 个月目标价为27.17 元，首次给予买入-A 的投资评级。

风险提示：超硬材料价格波动，特种装备需求不及预期等。