事件：公司发布2025 年三季度报告。

三季度营收增长显著，计提减值短期压制利润释放三季度公司生产经营平稳有序，特种装备和超硬材料订单加速交付，营收水平同比提升明显。前三季度公司实现营收34.24 亿元，同比+25.95%；其中单三季度营收12.31 亿元，同比+44.82%。

受营业成本上升（前三年季度营业成本增速32.88%显著高于营收增速）、计提信用及资产减值（减少前三季度归母净利润6117.38 万元）等不利因素扰动，公司业绩短期承压，但亏损明显收窄。公司前三季度实现归母净利润-5882 万元，亏损同比收窄2.30%；其中单三季度归母净利润-1811 万元，亏损同比收窄82.72%。

合同负债大幅增长，后续收入增长动能充足

报告期公司预收产品货款大幅增加，期末合同负债较年初增长208.71%至20.92 亿元，为后续业绩提供坚实支撑，充分彰显了公司后续发展的强劲潜力。25 年公司计划实现营业收入87 亿元，较24 年营收增长90%，明确特种装备要高质量完成年度装备建设任务。当前营收距离年度目标尚有一定差距，我们认为四季度公司订单交付或迎爆发，盈利有望进一步好转。

内需外贸双轮驱动，公司打开长期向上通道

内需：公司作为兵器集团弹药总装龙头，有望充分受益于智能弹药放量。

总书记明确表示“十四五”任务需如期完成，叠加“十五五”新订单，公司成长确定性强。

外贸：我国军贸产品具有性能优、价格优势明显、政治附加条件少等优点，在当前全球进入新一轮军备竞赛的背景下，远火作为军贸明星产品有望迎来增量机遇。公司预计25 年关联销售商品总额20 亿（同比+293%）已充分体现外贸趋势变化，未来有望持续受益于外贸空间扩容。

盈利预测：随年内签订合同不断交付，公司业绩有望加速释放。预计公司25-27 年归母净利润分别为0.53、5.28、8.15 亿元，26-27 年对应PE 为49.76、32.20X，维持“推荐”评级。

风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；国际局势变化的风险