事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入92.74亿元，同比+102.97%；归母净利润0.42 亿元，2024 年同期-3.27亿元；扣非归母净利润0.32 亿元，2024 年同期-3.48 亿元。

25Q4 收入同比大增216%，25Q4 扭亏助力25 年实现扭亏为盈

单季度看，25Q4 公司实现收入58.50 亿元，同比+216.1%；归母净利润1.01 亿元，24 年同期-2.67 亿元；扣非归母净利润1.02 亿元，24 年同期-2.82 亿元。盈利能力方面，2025 年公司毛利率同比下降0.9pct 至14.3%，净利率同比提升8.7pct 至0.7%；25Q4毛利率12.0%，同比+7.5pct，净利率2.3%，同比+18.6pct。

特种装备快速增长，超硬材料保持较高盈利水平

分业务看，25 年特种装备实现收入72.69 亿元，同比+203.72%，毛利率11.40%，同比+1.79pct；特种装备产品结构持续优化，新建项目逐步投产，产能与交付能力增强，智能化特种装备在业务板块支撑作用越发重要。超硬材料业务实现收入16.16 亿元，同比-8.39%，毛利率31.22%，同比+5.35pct。

25 年超额完成营收计划，26 年有望延续增长态势

25 年特种装备收入快速增长，相关子公司表现亮眼，其中：江特电机收入30.7 亿元，同比+89.4%；北方滨海收入8.6 亿元，同比+67.3%；北方向东收入5.7 亿元，同比+902.5%；北方红阳收入30.7亿元，同比+802.7%。整体来看，25 年公司营收92.7 亿元，超额完成87 亿元年度计划收入，公司计划26 年实现营收95 亿元，延续增长态势。研发投入方面，公司持续加大研发投入，25 年研发费用同比增长15.7%至4.83 亿元。

投资建议：我们预计公司26/27 年净利润分别为4.6/6.0 亿元，增速分别为994.7%/31.4%。考虑到公司是兵器集团弹药总装稀缺平台，同时超硬材料具备长期发展空间，我们给予公司12 个月目标价为22.00 元，对应27 年PE 估值51 倍，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：特种需求不及预期，产品价格波动，交付波动等。