事件：公司近期发布2025 年年报及2026 年一季报。

特种装备爆发驱动业绩扭亏，经营业绩实现反转2025 年公司实现营收92.74 亿元，同比增长102.97%；实现归母净利润0.42 亿元，较上年大幅扭亏。主要系公司全力以赴抓转型、抓科研、抓项目、保经营、稳市场、防风险，圆满完成装备建设攻坚任务，全年特种业务收入高达72.69 亿元，同比增长203.72%，占总收入比重跃升至78.39%；毛利率提升至11.40%，同比增加1.79pct，成为业绩反转最强驱动。

26Q1 公司延续良好态势，核心财务指标全面改善，营业收入同比增长181.26%至17.43 亿元，归母净利润达5463 万元，同比扭亏。经营活动现金流量净额高达6.55 亿元。综合来看，公司已实现从“增收不增利”向“增收又增效”的转型，基本面呈现健康复苏态势。

内需外贸双轮驱动，智能化特种装备有望放量

公司特种装备产品结构持续优化，技术研发与品质管控能力不断加强，产能与交付能力随新建项目投产持续提升，智能化特种装备在业务板块支撑作用越发重要。内需方面，实战化演训叠加战略储备需求，智能化特种装备有望在“十五五”快速放量；外贸方面，全球新一轮扩军背景下，我国军贸迎来出口良机，公司特种装备作为外贸明星产品有望受益。内需外贸双轮驱动，公司特种业务迎来重要发展机遇。

超硬材料稳居全球高地，新兴产业需求或迎爆发子公司中南钻石拥有从原材料制备、零部件加工、生产装备制造、超硬材料合成到复合超硬材料制品生产的全产业链。在传统的工业金刚石领域，市场占有率持续保持世界第一；在消费领域，培育钻石市场占有率位于行业第一梯队；在功能性金刚石产业完成较早布局。当前集成电路、新能源汽车、高端光学等行业对高纯度、大尺寸、高性能、低成本功能性金刚石超硬材料的需求持续提升，公司竞争优势突出，未来该部分业务有望随行业需求扩容迎来爆发。

盈利预测：我们预测公司26-28 年营业收入分别为105.25、121.48、140.31 亿元，归母净利润为5.58、8.19、10.06 亿元，对应PE 为43.16、29.44、23.97X，维持“推荐”评级。

风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；国际局势变化的风险