事件：2025 年4 月2 日，长虹美菱发布2024 年报。24 年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为286/7/7 亿元，同比分别为+17.32/-4.97/-7.28%，其中24Q4 分别为58/1.7/1.8 亿元，同比分别为+12.15/-28.78/-25.42%。

分产品看：24 年冰箱、冰柜/空调/洗衣机/小家电及厨卫/其他产品/其他业务收入分别为96/154/17/15/1.3/2.7 亿元，同比分别为+5.19/+33.20/+31.44/-19.34/-56.20/+6.69%。

空调OBM 业务方面：在国内市场，公司推出如 Q7D 挂机空调、Q7V 柜机空调等重点新品，并强化“熊猫懒”爆品策略，支撑了以旧换新的政策落地，同时加强品牌宣传，推进渠道共建，并通过推进 “送装服收”一体化强化了服务保障；海外市场，坚持品牌优先发展，并积极拓展市场与客户，推动后续业绩增长。

冰箱和冰柜OBM 业务方面：在冰箱领域，公司围绕 “鲜、薄、窄、嵌、智” 进行技术创新与产品升级。“M 鲜生” 系列运用水分子激活保鲜技术，“冻鲜生Pro” 系列实现-3.5℃零冲击微微冻，全新无忧嵌系列搭配双蒸发器系统和AI 云保湿科技，以及不同规格的零平嵌系列冰箱，满足多样化的市场需求。冰柜业务方面，公司研发柜口无霜、智慧屏、大冻力等系列，推出搭载恒温鲜冻功能的立式柜与行业首款变频商用厨房柜，在提升产品竞争力上做出努力。在海外市场，公司紧跟全球消费需求升级趋势，推出“风冷、变频、多门、节能”产品，构建高中低端产品矩阵，满足差异化需求。

分地区看：24 年国内/国外收入181/102 亿元，同比+9.52/+34.65%。公司在海外市场实现了营收高升。

1）毛利率：24A/24Q4 分别为11.15/12.39%，同比分别-2.79/-3.43pct。分产品看，24 年冰箱，冰柜/空调毛利率15.43/6.96%，同比-2.50/-1.79pct，原材料成本上涨影响全年毛利率。分地区看，国内/国外毛利率11.24/10.15%，同比-1.74/-3.06pct。海外业务竞争激烈，大量投入，毛利率下滑。

2）费用端：24A 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.16/1.26/2.23/-0.59% ， 同比分别-1.3/-0.2/-0.2/-0.1pct ， 其中24Q4 分别为3.65/1.62/3.23/-0.77%，同比分别-3.0/-0.3/-0.4/-0.6pct，费用率控制良好。

3）净利率：24A/24Q4 分别为2.53/3.10%，同比分别-0.66/-1.90pct。考虑到24Q4 费用率下降幅度大于毛利率下降幅度，24Q4 净利率影响主要受到非经常性收益影响。

分红：2024 年现金分红预案为向全体股东每 10 股派发现金红利3.30 元（含税），分红比例 48.6%，分红比例提升。

投资建议：国内市场，以自有品牌经营的冰洗产品结构和渠道结构不断提升，空调自主品牌借助冰洗、电视优势品类拓展渠道，空调代工受益于小米空调快速发展；海外市场，代工业务巩固欧洲市场、深耕亚太市场、突破拉非市场不断提升客户质量和产品结构，并积极布局自主品牌；内外销协同发展，同时持续降本增效，看好收入增长和盈利能力改善。我们预计，25-27 年公司归母净利润分别为8.01/9.07/9.91 亿元，当前股价对应PE 分别为9.08/8.02/7.33 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、自主品牌拓展不及预期、原材料价格波动、贸易摩擦等