事件：公司发布2025 年一季报。2025Q1 实现营业收入73.6 亿元，同比增长23.78%；实现归母净利润1.82 亿元，同比增长16.92%。

公司一季度毛销差同比稳定。毛利率：2025Q1 公司毛利率11.83%。毛销差同比+0.07pct 。费率端： 2025Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为5.40%/1.31%/2.05%/-0.11% ， 同比变动-1.63pct/0.12pct/-0.18pct/0.6pct。财务费用变化主要系本期公司利息收入同比减少及汇兑损失同比增加所致。净利率：公司2025Q1 净利率同比变动-0.14pct 至2.53%。

非经常项影响：2025Q1 计提资产减值准备及信用减值准备合计影响净利润0.75 亿元，占归母比重42%；2025Q1 投资净收益-0.08 亿元，同比-258.9%，主要系本期公司远期外汇合约交割亏损同比增加所致。

销售商品收到现金稳步增长。2025Q1 销售商品收到的现金为68.55 亿元，同比+22.1%。2025Q1 经营性现金流净额-12.85 亿元，同比下滑幅度较大，主要系支付的各项费用、采购付款增长较多。

一季度空调行业产销稳步增长，出口表现优于内销。据奥维云网数据，2025年一季度空调生产5597.2 万台，同比增长11.6%；销售5478.4 万台，同比增长11.9%。其中内销2438.2 万台，同比增长2.8%；出口3040.2 万台，同比增长20.6%。产销均实现双位数增长，出口表现优于内销。

内销市场二线品牌表现更为出色，外销空调普及率较低市场增长明显。从内销出货来看，头部品牌增长稍显乏力，但二线品牌展现出更为出色的出货表现，国补推动零售量攀升，库存水平有效降低，出货端相对活跃。从外销来看，美国关税政策影响出口备货节奏，2025 年出口订单提前释放，在全球气候变暖和经济复苏的双重推动下，空调普及率较低的欧洲、非洲、南美洲部分地区需求增长明显，为市场提供增长空间。

盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年一季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润8.04/9.01/9.92 亿元，同比增长15.0%/12.0%/10.2%，维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。