事件：2025 年4 月21 日，长虹美菱发布2025 年一季报。25Q1 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为73.60/1.82/1.74 亿元，同比分别为+23.78/+16.92/-6.18%。非经常性损益主要系25Q1 收到政府补助1028 万元。

毛利率：25Q1 为11.83%，同比-1.11pct。

费用率：25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.40/1.31/2.05/-0.11%，同比分别-1.10/+0.08/-0.18/+0.60pct。公司费用控制良好。

归母净利率：25Q1 为2.47%，同比-0.14pct。

公司及子公司合肥美菱物联科技有限公司于2024 年10 月以自有资金收购了控股股东四川长虹电器股份有限公司持有的合肥实业99%股权和四川长虹电器股份有限公司下属子公司四川长虹创新投资有限公司持有的合肥实业1%股权。本次股权过户完成后，公司直接和间接持有合肥实业100%的股权。

投资建议：国内市场，以自有品牌经营的冰洗产品结构和渠道结构不断提升，空调自主品牌借助冰洗、电视优势品类拓展渠道，空调代工受益于小米空调快速发展；海外市场，代工业务巩固欧洲市场、深耕亚太市场、突破拉非市场不断提升客户质量和产品结构，并积极布局自主品牌；内外销协同发展，同时持续降本增效，看好收入增长和盈利能力改善。我们预计，25-27 年公司归母净利润分别为8.01/9.07/9.91 亿元，当前股价对应PE 分别为9.96/8.80/8.05 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、自主品牌拓展不及预期、原材料价格波动、贸易摩擦等