事件：公司发布2025 年半年报。公司2025H1 实现营业总收入180.72 亿元，同比增长20.80%；实现归母净利润4.17 亿元，同比增长0.26%。其中，2025Q2 单季营业总收入为107.11 亿元，同比增长18.84%；归母净利润为2.36 亿元，同比-9.66%。

2025 年上半年增长稳健，外销增速更快。分品类：2025H1 空调、冰箱、洗衣机、小家电及厨卫分别同比+36.18%、-4.10%、+32.70%、-6.14%。分区域：2025H1 内销、外销分别同比增加15.40%、32.17%。

毛销差同比稳定。毛利率：2025Q2 公司毛利率同比-0.4pct 至9.49%。毛销差同比+0.15pct。费率端：2025Q2 销售/管理/研发/财务费率为4.08%/0.94%/1.62%/-0.03%，同比变动-0.55pct/-0.03pct/-0.1pct/+0.64pct。财务费率变动主要系汇兑损失同比增加所致。净利率：公司2025Q2 净利率同比变动-0.68pct 至2.27%。

所得税及减值影响公司利润水平。2025Q2 所得税额同增0.25 亿元，所得税率19%，同比+8pct。非经常项：2025Q2 计提资产减值准备及信用减值准备合计0.6 亿元，占归母比重25%，同增0.5 亿元。

现金流：2025Q2 销售商品收到的现金为111.7 亿元，同比+15.22%。经营性现金流净额26.46 亿元，同比-6.91%。

盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年上半年业绩表现及行业整体环境， 我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润7.7/8.58/9.49 亿元，同比增长10.1%/11.4%/10.6%，维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。